1月22日，美联储紧急降息75个基点，这是美联储自1980年代以来降息幅度最大的一次。美国这次降息完成以后，联邦基金利率降至3.5%，而我国经过连续6次加息，目前一年期存款基准利率为4.14%。倘若不考虑期限差异，仅以两国基准利率比较，中美基准利率倒挂0.64个百分点。如果以相同期限的市场利率衡量，中美利差已经倒挂近1个百分点。

有分析师认为，中美利差出现倒挂对国内货币形势影响很大，人民币升值压力会空前加大，尽管美国国内正渴求资金解决流动性危机，但国内还是会面临热钱压力。

热钱涌入压力大

经过紧急降息，美国联邦基金利率由之前的4.25%降至3.5%，而目前国内一年期存款基准利率为4.14%，中美利率由之前11个基点的微弱差距一举扩大为64个基点的倒挂。

针对这一变化，天相投资分析师石磊认为，第一个明显的结果是人民币升值压力将会加大。他分析，尽管国内目前对利差能否缓解人民币升值压力存在争议，但可以肯定的是，中美利差出现倒挂这一新形势将影响到央行的决策。

保持中美货币利差，曾被认为是能够缓解人民币升值压力、阻止热钱涌入的重要工具。因此自人民币升值之初，人民币和美元货币利差曾达到3%。但是随着去年国内物价上涨，央行开始采取货币紧缩政策，不断提高利率，将金融机构一年期存款基准利率由2007年3月份的2.52%一路提高。与此同时，美国市场却出现了次贷危机，并对经济发展形成越来越大的影响，美联储被迫不断大幅降息，中美利差日渐缩小终至完全倒挂。

申银万国金融分析师励雅敏也认为，中美利差倒挂的第一影响就是人民币升值压力会加大。外汇市场变化证实了分析师的担忧，在美元宣布大幅减息后的第一个交易日，人民币对美元高开200多点，美元对人民币中间价为7.2350元，而昨日中间价为7.2293元，再升值57个基点，续创新高。

如分析师所言，尽管对利差抑制国际热钱的作用存在争议，但业界普遍认为利差翻转将刺激国际热钱更多的涌入中国，石磊认为，如果热钱是针对利差、升值空间进入中国，那么现在的获利空间在加大。

但是美国次贷危机深入导致美国国内流动性紧张，这对热钱流入产生了缓解作用，石磊认为，实际上，为了缓解美国国内的流动性紧张，多数资金目前不会选择流入中国，已经进入中国的资金也会选择撤回美国。

石磊认为，中美利差在此时倒挂对国际热钱产生的效果需要观察。目前热钱既有前往中国的诱惑，也有撤出的需要。具体的增量会有多大，目前尚不好判断。

数量型行政化调控作用更重

针对利差倒挂引起的调控政策变化，励雅敏认为，国内经济目前正处在加息周期中，但美国市场大幅减息，将会导致国内监管层减少利率工具使用频率，这一判断的前提是国内物价涨幅能控制在合理范围内。

但是物价涨幅却让市场担忧。国家统计局昨日公布的统计数据显示，2007年全年居民消费价格上涨4.8%，涨幅比上年提高3.3个百分点，其中2007年12月上涨6.5%。国家统计局认为，价格上涨压力大是当前经济运行中的主要问题之一。

石磊分析，在此情况下，行政性、数量型调控工具将会更多的被使用。比如近期发改委针对物价上涨采取的行政性措施。此类措施的力度和时间持续长度有可能会加大，尤其是当前全国众多地区受雨雪恶劣天气影响，物价因为面临短期运力紧张带来上涨压力。

数量型工具的一个重要选择是存款准备金率。此前为落实从紧的货币政策要求，抑制货币信贷过快增长，央行决定从本月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至15%，分析人士认为，存款准备金率仍有上调空间。励雅敏说，存款准备金率会是一个经常性的调控工具选择。