中国社科院最新报告《全口径测算中国当前的热钱规模》称“中国最新热钱数额达1.75万亿规模或已超外储”，和讯网专门邀请到中国社科院世界经济与政治研究所博士张明进行了即时访谈，以下是访谈实录：

张明：您好！大家好！

主持人：张老师，您在报告中称最新热钱数额达1.75万亿，请和这个计算的准确性有多高？

张明：偏差肯定有，我们这个估算肯定是个……我估计很大程度上高估了热钱的流入，特别是通过贸易渠道流入的热钱。在我们1.2万亿的流入里面，贸易热钱大概占了有40%左右。我们采取了假定可能高估了热钱的规模。

主持人：就是有可能高估了是吗？

张明：对，因为简单地说肯定不好，因为……也可以这样说吧，我们在方法上宁愿高估也不愿意低估。

主持人：为什么宁愿高估呢？

张明：是这样，基于我们的判断，通过对投行的调研来看，通过贸易渠道热钱进来，是大部分渠道之一，一个是FDI，一个是贸易，但在此之前，对热钱的估算，往往是把贸易、FDI排除在外的。所以，我们这篇文章一个主要的特点就在于我们估算的贸易和FDI渠道流入的热钱，对FDI的这个流入我们的判断是公允的，但对贸易渠道……因为现在没有任何人可以说我能够非常准确地估算出贸易渠道流入的热钱，我们采取了我们自己的一个估算方法。就是可以从这个报告里看到，这个方法现在我们和外方讨论里面争议也比较大，很多人认为我们可能高估了，但是我现在没有找到更好的方法。

主持人：中行最近发布报告称，热钱并没有撤离中国，而是正在加速涌入，而根据你们的研究热钱涌入的速度到底有多快？

张明：的确，从07年开始，热钱它形成了一种加速涌入的趋势，主要原因就在于人民币从07年开始加速升值，在此之前，每年大概3%，到07年变成大概10%，08年一季度大概是4%。在人民币加速升值的预期下，更多的热钱开始涌入进来，这个判断是没有问题。

要说具体的规模，就是具体（流入速度）有多快，这可以有简单的方法，就是在07年，不能被贸易顺差FDI解释的外汇储备的增长，占整个外汇储备增长量大概是30%、40%左右，到08年一季度，不能被贸易顺差FDI解释的外汇储备的增加到了50%多，到08年4月份，这个指标上升到70%多。虽然用外汇储备增加额减去贸易顺差及FDI，这个指标不能很好地估算热钱。但我们从这个趋势上，可以看出来，热钱是在加速涌入的。

主持人：自从去年我国房地产市场、股市开始走低后，从理论上讲，热钱作为套利性资产，是一定会从这些领域撤出的。但奇怪的是热钱为什么还在涌入？那么吸引他们涌入的因素是什么？

张明：从去年10月份以来，我们股市在下降，房市也比较低迷，从市场可以看，热钱应该是从市场撤出来了，但是从国际收支的情况来看，热钱好像没有离开中国的国境，而且有更多的热钱涌入，那么就有一个问题，热钱究竟去了哪儿？这也是现在正在研究的一个问题。

初步来看，热钱肯定有两个去向，一个是停留在银行系统里面，作为银行存款的方式来持有。因为从目前中国和全球资本市场下跌的情况下，通过银行存款持有人民币，至少可以获得人民币升值的收益和利差。如果按去年人民币升值的趋势来看，这两项加起来，至少是12%的无风险收益率，已经很高了。另一个去向，热钱可能去了民间的借贷市场。

主持人：那么您认为现在人民币升值到头了吗？

张明：我认为还没有到，我认为现在人民币的名义汇率还是低于它的均衡水平的。

主持人：那这个升值空间还有多大？

张明：升值空间不是经济学家能够判断的事情，应该是一个政府的决策，但是从目前这个市场的预期来看，在08年全年，人民币对美元可能升值的幅度不会低于10％，而今年1－5月份已经升了5％了，就是说下半年可能还有5％的空间。

主持人：那么如此多的热钱会对我们的金融安全会构成哪些隐患？

张明：其实热钱的流入无非是会推高资产价格，增加国内的流动性过剩，也可能会制造通胀压力，这并不是最可怕的事。最可怕的事是，比如爆发了一个突然性的事件，导致热钱集中地、大规模地撤出，热钱的撤出就很可怕，它首先会使你的资产价格突然下降，或者资产价格泡沫破灭，这肯定会对投资者造成很大的财富损失。

除此之外，一旦资产价格泡沫破灭以后，它一定会通过财富效应移转到消费，会通过金融加速器效应影响到投资，会对国民经济的两大因素消费和投资产生影响。

此外，热钱集中撤出的话，国际收支也会受到影响，有点金融项目会因为资本外逃而变成逆差。有的经常项目会因为外商投资企业利润回移变成逆差，所以，你的国际收支双顺差可能会变成双逆差。以前我们人民币升值压力，可能会因为这个国际收支的基本面的变化而变成贬值压力，所以说，如果说热钱其中大幅度撤出的话，可能会引发资本市场的危机，货币危机，国际收支危机，如果管理不当的话甚至可能爆发全面的金融危机，都有可能。

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