主持人：从目中国的形势来看，这个可能性有多大？

张明：现在就是很难判断，因为今年最大的特点就是不确定性，所以说很难判断。但是热钱集中大规模流出市场是一个风险。现在即使我们不知道它的概率，但是我们也应该做好防范的准备。

主持人：那么现在不少人担心如此多的热钱流入是有组织或者说有阴谋的？您认为这个担心是多余的吗？

张明：我向来比较反对这种阴谋的观点。这一次的热钱流入来说，对热钱的定义是比较广泛的，以前除了传统的，我们认为来自发达国家的金融机构的热钱流入，比如说对冲基金、投资银行，其实现在也包括很多中国国内外的企业，以及中国居民和非中国居民，他们出于套利的需要，把美元换成人民币，拿到中国国内来。也就是说，只要人民币存在单边的升值预期，只要大家对中国资本市场发展前景很看好，所有的主体都会参加套利的过程，而不是说只有少数，来自被英、美所控制的金融集团介入了这个过程，所以，我们认为热钱的主体是多元化的。

主持人：中行最近发布报告称，热钱流入后的盘踞点依然是中国的资本市场。历次新兴市场金融危机的经验教训表明，热钱热衷于从做空股市中牟取惊人利润。您认为在中国股市暴跌过程中热钱扮演了什么样的角色？

张明：这个问题现在很难回答，但是现在有迹象表明，热钱在去年十月份以来的中国股市下跌里，是扮演了一定的角色，它可能不是最重要的，但也发挥了一定的作用。就是说，它可能利用这种在A股和H股两个市场上市的这些企业，来间接的做空A股市场，它能发挥一定的作用，但是作用也不大，现在我们不好介定。

主持人：这么多的热钱，它有没有可能让中国的股市继续地下跌呢？

张明：这个问题现在不好判断，因为现在要做空股市还是很难的，因为中国A股上没有做空机制，所以，热钱真的要从中国股市获利，还是得做多。我们认为，如果我们对热钱的判断是正确的，在今年有可能热钱回在A股市场上制造一波行情。但是它可能会呈现大升大降的行情特点，就是说应该是非常危险的。

主持人：比较危险？

张明：对。

主持人：您在报告中也估算了热钱在中国的投资收益，但是您在报告里面也说，可能有些低估，那么低估了多少呢？

张明：这个不好说，因为热钱是很难琢磨的，只是我们这边弄的有很多的假定，这个假定也不一定合理，我们就假定1/3的热钱去了股市，1/3去了房市，1/3停在银行系统里边，这样算的。

为什么说低估呢？比如说股市，我们是用上证指数来算的，但是QFII的业绩表现，QFII的投资业绩是远高于上证指数变动的，但是我们没有这个方面的数据，所以，我们只能用上证指数来算。按这个角度来算，肯定低估了热钱的收益了。

主持人：估算这个投资收益有什么意义呢？

张明：有这个意义，因为我们这篇文章就是想探讨，一旦中国经济遭遇一些和问题的话，有可能流出中国的最大的资金的规模是多少？除了这个热钱流入之外，热钱在中国的盈利也应该包括在里边，所以，我们算1.7万亿是把这两块加起来，作为只有流入的话，其实只有1.5万亿，剩下5000亿美元可能是他们的收益，是从这个角度把他的收益包括进来的。

主持人：今天还有一个报道说，中国楼市泡沫似要破裂，那么这个巨额的热钱是否会加速这个泡沫的破裂呢？

张明：我不这样看，因为我认为楼市最大问题是消费者对房价预期发生了变化，另外一个房地产企业的资金链条出现了危险。现在热钱好像似乎是介入到了房地产开发的投资里面，那么这对房价具体的变动……我认为如果房价下跌的话，热钱不是主要的因素，热钱也很难从这个做空中国房市里面来获利，因为没有这个机制。

主持人：它对房价影响会有多大呢？