镜鉴越南危机:及时抑通胀但不宜下药过猛

“传统增长模式已到转型关键时”

直击越南经济困局之镜鉴篇（二）

昨日(8日)推出的“越南经济困局”之镜鉴篇（一）着重分析了越南的股市、楼市、通胀及调控政策等暴露出的问题及原因，进一步分析可发现，这些在新兴国家普遍存在的问题背后，都有“热钱”等问题作怪，也与其外汇管理政策以及银行体制有很很多关联。这次越南遭遇的经济波动也暴露了新型国家外向型经济模式存在的隐患，资本开放绝对是把双刃剑，要更好地利用好外资，一个国家合理健康的产业结构是根本。

热钱

防范热钱风险须提高抗压性

短短一年间，越南股市、楼市暴涨复暴跌。不少人从中看到了热钱的影子。几乎同一时间，我国的股市和楼市也经历了从蓬勃高歌到低迷徘徊的痛苦过程。其中是否也有热钱的操纵？热钱真的如同洪水猛兽吗？鉴于越南的教训，我国该如何看清热钱、驾驭热钱？

热钱只是越南动荡导火索

南都:此前有学者认为，越南经济的波动是由于热钱大量进出造成的，对此你怎么看？

沈洪博（信达资产管理咨询有限公司研究员）:越南金融混乱、产业基础薄弱是经济动荡的主要原因。而热钱则是诱发因素，是导火索。

外部成本一有波动，越南这类国家的出口厂商利润就摊薄了，但同时其招商引资政策不断吸引资金进来。资金进来后，在选择进行投放的产业的时候，发现找不到投资对象了，就会选择进入萌芽期的资产、资本市场，有的去炒股，有的去买房子炒地皮。因为新兴国家的增速往往较高，外资在赌资产升值。

越南经济体量小，且越南存在较大的“外汇黑市”，热钱很容易影响市场，其股市和楼市的暴涨暴跌在相当大程度上是由热钱推动的。

中国的热钱多为长远投资

南都:据称中国也流入了不少热钱，中国社科院最新统计数据是1.75万亿美元，相当于截至2008年3月底的中国外汇储备存量的104%，对此你们怎么看？对比越南，热钱在我国主要流向了哪些领域？

高潮生（英国施罗德投资公司中国总裁）:热钱说白了就是短线资本。我觉得热钱进中国最大的目的还是中国的房地产。从很多外国的分析报告当中看，中国的房地产市场不可能下跌，而归根到底就是因为有政府支撑。政府机构都跟房地产有千丝万缕的联系，政府的税收和财政收入很多都来自这一方面，如果房地产市场一垮，政府就不可能实现如此高的财政增长。房地产的启动资本太高，不炒则已，一炒就会资金投入非常大。

李慧勇（申银万国首席宏观经济分析师）:是否有这么多热钱、这么多热钱是否有害，还很难判断。不管是热钱还是其他钱，资本本身并无好坏，关键是要利用好。如果热钱是用来长远投资的，那么危害性就很有限，反之有极大危害性。

个人认为，从目前我们国家的热钱成分来看，大部分具有长远投资的特征，并不是为博取短期利差。这与中国持续保持8%、9%的高速增长对热钱的吸引力有关，只要我们还将继续这种增长势头，热钱就还是可以为我们所用的。

沈洪博:目前对什么是热钱、怎样计算热钱，并没有一个统一的标准。热钱是否有害，也并无定论。我个人看来，如果就短期投机性资本来说，我国热钱绝没有1.75万亿美元这么多。

热钱进入中国，在我看来，一是为人民币升值所吸引，二是为新兴市场存在的机遇所吸引。跟越南不同，热钱并不是我国股市乃至楼市涨跌的主因。根据监测信息，QFII先于牛市之前进入股市，2006年中后期便已从股市撤离。房地产方面，我国自住房刚性需求强劲，热钱更多的投资于商业物业如写字楼等，对住宅投入并不多，对房价影响不大。

那么，进入我国的热钱主要流向了哪里？我认为，一是商业物业，二是通过私募资本，进行战略性收购，促进产业整合；三是以企业存款的形式潜伏在银行体系里。前两者不足以为虑，尤其是第二种，还能帮助提高经济质量，促进经济发展。需要防范的是第三种热钱，防止其大规模撤离时给金融体系带来风险。

尽量把短期资金变长期

南都:既然热钱无所谓好坏，那么就我国来说，该怎样吸取越南的教训，利用好热钱？

李慧勇:具体来说要做到以下三点:一是要加强资金流入审核；二是对资金流向进行严密控制；三是尽量把短期资金变为长期资金。一个有效办法是根据资金期限分段收取保证金，高额征收短期资金的保证金，低收或者免收长期资金保证金。日本就是采用这种办法。

沈洪博:要防范热钱可能带来的危害，首先应提高资金成本，保证银行贷款安全。可是，再提高准备金利率的意义已经不大，只能加息。目前央行正在等着美国加息，而美国又在等着欧洲加息。因为，如果欧元不加息，美元独自加息便会更加贬值；而美元不加息的话，人民币独自加息又会过度升值。其次是加强外汇管制。外汇管理局近日已出台多项措施，如严查虚假贸易等。

从根本上来说，防范热钱危害的关键在于保持经济稳定，提高经济的抗压性。这便需要抑制通胀、减少失业率以及提高财政实力等。

南都:提到抗压性，万一热钱兴风作浪，对比越南，中国经济是否足以承受？

沈洪博:中国的抗压性比较强，一部分高利润的垄断行业或者是较抗周期的行业仍然是在国有经济体制内的，而国有经济在所有的抗周期领域仍具有优势。从这点来讲，它至少保证了政府控制力和财政收支。这点跟越南类似，而且，我国的国有经济质量远优于越南。

中国和越南同属新兴市场，都需要进一步调整经济结构。相信经过调整，经济会有新一轮增长，仍能保持较高增速。

本报记者辛灵戎明迈万勇