6月CPI涨幅或继续回落

汪时锋

国家统计局将在本月17日发布上半年统计数据，市场预期CPI涨幅将较一季度有所回落，但PPI可能继续上升。下半年政府可能将在防通胀和防经济增速下滑的双重目标指导下谨慎决策。

在6月末，商务部、农业部和国家发改委都陆续发布了6月份的食品监测数据。虽然受到南方大雨和洪水的影响，蔬菜和肉类价格在6月末有所回升，但难以撼动当月食品价格总体下调的趋势。

高盛中国的两位经济学家梁红和宋宇在最近的报告中表示，CPI同比增幅可能因食品价格回落，会从5月份的7.7%继续回落至7.1%。如果政府能够坚持紧缩货币政策，CPI增幅应该会在下半年继续回落。

两位官方消息人士日前也向路透社确认，中国6月份CPI同比上涨7.1%。他们还透露，从今年上半年总体来看，CPI涨幅可能较去年同期升7.9%。

中国银行昨日发布的研究报告预测，由于6月份食品、蔬菜、水果等价格保持平稳或略有下降，6月份CPI同比涨幅有望继续出现小幅回落，可能在7．3％左右。

尽管发改委在6月中旬调整了成品油价格和上网电价，但相关的同居民服务相关的能源价格并没有提升，而且调价决策实际只影响了当月最后10天，雷曼兄弟中国经济学家孙明春由此认为，调价对6月的通胀影响有限。

随着通胀和经济增速同时放缓，市场不断传出猜测，政府下半年经济政策的组合可能出现微妙变化。

就各方所掌握的信息来看，对下半年经济决策最为权威的表述是6月13日召开的省区市和中央部门主要负责同志会议所部署的经济方针，该会议主要凸显了三个政策要素:一是灵活，二是治本，三是发挥财政政策作用。

在上述会议结束后，发改委就调整了成品油和电力价格。油、电价格的调整一直被认为是改变资源价格扭曲、从根本上重获经济平衡的举措之一。除了直接调价外，征收资源税也是促平衡的举措选择之一。

摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆在最近的报告中认为，能源价格正常化将可能代替货币升值，而成为帮助中国在未来一年内重获经济平衡的主要动力。

很多经济学家都注意到，本次会议并没有再次提及从紧的货币政策。不过，央行行长周小川在6月末继续强调，将继续坚持从紧的货币政策，不排除通过加息来遏制通货膨胀。上述表态使得市场认为政策组合的不确定性仍存。

王庆表示，非对称的加息可以帮助政府在双重目标之间维持平衡，但该政策缺乏灵活性，因为非对称加息可能在银行的盈利预期和资产质量还存在很大不确定性时，缩减银行的净利息收益率。因此他建议，政府可以采取有助于稳定通胀预期的财政出资保值储蓄计划，这可能较直接加息更容易被接受。

中行全球金融市场部人民币研究团队在昨天发布的“人民币市场月报”中预计，三季度CPI的同比增幅将下降，央行加息的可能性较低。而10月中旬公布的9月份CPI同比数据可能较前期有所反弹，届时央行加息的可能性较大。

三季度加息可能性不大

“我们预计，6月份CPI同比将继续小幅下降，可能在7.3%左右。”由于政府上调了汽油、柴油和电价，中行的人民币研究团队预计该措施会对长期CPI拉动0.5个百分点，由此2008年CPI预测由6.8%提高到7.2%。

该研究团队认为，第四季度CPI同比增幅会在第三季度下降至6.6%后反弹至7%左右，热钱的活动和资本市场的不稳定让央行通过公开市场操作回收流动性的能力开始减弱。

兴业银行资金运营中心首席经济学家鲁政委也持相近观点。他于昨天撰文指出，如果当前继续加息，可能会加大房地产市场的风险。

鲁政委认为，从国内的情况来看，房地产和资本市场的微妙态势，显示出上调贷款利率的需求并不迫切；而存款的连续高增长、热钱的大量流入，显示出存款利率上调是不必要的。

中行的研究团队指出，由于外资的流入，基础货币的投放正在增加，央行在下半年的对冲压力有增无减。央行要想达到较高的回收比例只有两种办法，一是发行央票或提高存款准备金率，二是提高央票发行的收益率。而这两种手段搭配使用的可能性较高。

新增贷款绝对量未减

央行在6月12日公布的5月份金融运行数据显示，5月份人民币新增贷款3185亿元，低于4月份的4639亿元，但同比多增了712亿元。

报告提到，今年以来，企业短期融资券和资产支持证券的发行量增加，分别为1398亿元和165亿元，此外，目前已被暂停发行的中期票据在上半年的发行量也“成绩斐然”，1到5月共发行了575亿元。

中行研究团队指出，综合来看今年1到5月企业获得的资金数量和去年相比并没有减少，但是企业仍觉得资金紧张的原因有两方面。第一， 虽然新增贷款的绝对量没有减少，但是同比增加的幅度变小了。1到5月的新增贷款只增加了273亿元，满足不了企业的需求。第二，可能也是更为主要的原因，数量庞大的迫切需要资金的中小企业和民营企业难以获得资金，而大型企业，尤其是垄断型企业更容易获得资金。报告指出，加息可能有助于改变这种状况。这是因为，在资金紧张的时候，提高资金使用成本，可让更需要资金的企业便于从正规渠道获得资金，而这比这些企业从诸如地下钱庄等非正规渠道获取资金的成本还是要低很多。

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