中信证券首席宏观分析师诸建芳博士28日表示，从上周五中央政治局会议提出的“保增长、控通胀”可以看出，当前反通胀的宏观调控政策将作重大调整。从紧的货币政策被淡化，体现了中央对当前通胀的最新判断。

从紧货币政策被淡化

诸建芳说，就当前国内通胀成因来说，一方面不完全是总需求膨胀所导致的，有供给冲击的影响，另一方面，当前通胀不完全是国内因素所导致，有明显的输入型通胀的特点，因此，国内货币政策所能发挥的作用是有限的，一味强调从紧的货币政策，不仅不能有效治理通胀，而且会导致经济硬着陆。

诸建芳认为，未来阶段控制通货膨胀，将更多地通过增加有效供给来实现。比如，进一步加大对农业的支持和补贴力度，来确保粮食增产、农业丰收，缓解农产品和食品涨价压力；成品油等能源、资源品价格调整和改革，既能抑制不合理需求，又能刺激有效供给增加，因此会进一步推进。理顺价格虽会加大短期通胀压力，但有利于控制中长期通胀水平，避免产生恶性通胀。这次会议提出，努力把物价涨幅控制在合理的区间内，可以看作是对年初4.8%通胀目标的调整，反映出政府对物价水平上涨已经有了一定的容忍度，尤其是价格调整所产生的通胀上升，是必须付出的代价。

另外，根据本次中共中央政治局会议中，强调充分利用国际国内两个市场、两种资源，诸建芳判断，这预示着汇率、外贸政策将有调整。

诸建芳判断，未来可能存在以下几方面的调整:一是放缓人民币升值步伐。今年上半年，人民币呈现加速升值的趋势，累计升幅已达6.5%，几乎接近去年全年6.9%的水平。如果人民币再大幅升值甚至一步升值到位，实体经济没有一个适应的过程，将导致出口重大滑坡、失业上升、企业盈利状况恶化等。二是可能有选择地提高部分行业的出口退税。三是解决外贸企业尤其是中小企业信贷资金困难。

宏调重点转向“保增长”

防止经济过热与防止通胀过快上涨，两者在宏观调控政策取向上是一致的，当经济增长过快，超出潜在增长能力时，必然带来一轮通胀上升，因此，采取从紧的宏观调控，把过快的经济增长压下去，通胀也就随之降低，可以收到“一举两得”的效果。今年上半年的情形基本上就是这样的，严厉的宏观调控下，经济增长显著放缓，CPI也在冲高后回落，如果没有自然灾害的短期冲击，回落程度可能会更显著一些。

相比之下，确保增长与控制通胀，在宏观政策取向上是存在矛盾的，现在经济下行风险在升高，如果继续实行反通胀政策，那么只会加剧经济进一步向下，导致大幅下滑或硬着陆。因此，为确保经济平稳增长，就意味着当前反通胀政策必须作出调整。宏观调控政策将从全力反通胀中收缩回来，向全力保增长倾斜。

诸建芳认为，反通胀不是目的，反通胀是为了平滑经济周期，避免经济大起大落，从根本上说也是为了更好地促进发展。如果反通胀不能带来经济的平稳发展，甚至导致经济硬着陆，那么反通胀也就失去意义。在经济硬着陆风险显现的情形下，宏观调控的重点转向保增长，是正确和及时的做法，而且不会引起通胀情势的逆转，因为通胀下行趋势已基本确立。

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