未被重视的中国经济增长下滑风险

通胀高企已经显现。国际石油价格飙升、铁矿石价格疯狂涨价，这自然加大中国进口支付。期间，尽管人民币升值，降低了原材料等商品的进口成本，但不能阻挡由于贸易顺差增长率下滑带来的中国经济增长放缓。

来自国家统计局数据显示，2008年一季度中国经济增长率达到10.6%。这一数据是采用生产法计算出来的，也就是国民经济各行业在核算期内新创造的价值和固定资产的转移价值的总和，也即国民经济各行业增加值的总和。但如果用投资、消费和净出口和政府支出的四部门支出法来核算中国GDP增长率，目前中国经济增长的官方数据可能被高估。

其中的原因在于贸易顺差对中国GDP增长率的贡献放缓。2008年一季度，中国贸易顺差同比下降11%，而去年同期是增长47.7％，这意味着在其他三部门对中国经济增长贡献不变的情况下，2007年2.7个百分点的贸易顺差贡献率将不复存在。

北京航空航天大学任若恩教授对本刊称，"贸易顺差的因素显然对于今年一季度经济增长不再有任何贡献，因此由于贸易顺差负增长的影响，应该从11.4％的GDP增长率中扣除2.7个百分点，结果变为8.7％。"

此外，由于一季度投资的实际增长率下降，GDP增长率也将降低1.1个百分点，消费的情况与去年全年持平。由此，按照支出法粗略估算的2008年一季度GDP增长率为7.6%（见本期文章《当前需要采取刺激内需的政策》）。

任若恩教授的分析提醒我们，目前对中国经济所面临问题的研究，可能存在严重的认识不足，甚至需要政府部门改变立场，改变紧缩性的宏观调控方向和手段。任教授担心，如果不能充分认识到经济增长下滑的风险，未来甚至可能会像1998年陷入保经济增长的困境。

"三驾马车"乏力

中国经济增长放缓的步伐可以从投资--对中国经济增长贡献最大的部分，清晰地感受到。我们看到全社会固定资产投资额增长自2006年上半年达到29.8%之后，就出现了整体下降趋势，到2008年一季度达到24.6%。

具体来看，第一产业固定资产投资2008年以来达到了前所未有的增长速度，前5个月达到66%，这是2001年以来的高点。尽管第一产业固定资产投资增长速度高企，但前5个月509亿元的投资额度仍然无法改变第二产业固定资产投资增速的走低--前5个月第二产业固定资产投资额为17846亿元，是第一产业的34倍。第二产业固定资产投资额增长率的这种下滑已经持续了一段时间，从2003年2月的58%降至2008年5月的25.6%。

基于投资对中国经济的重要地位，我们有必要探究未来固定资产投资变化趋势。为此，我们采取了计划投资项目有关数据为其先行指标。

我们惊人地发现，2008年前5个月的本年施工项目计划投资金额和本年新开工项目计划投资金额的累计增长率都出现了趋势性的下降，前者从2004年2月的52%下降到为17.6%；而后者2008年以来的累计同比增长率都为负数，尽管去年同期这一指标也一度为负值，但当时的趋势正在好转，并在2007年5月转为正值，随后迅速增长到28%。这意味着中国未来固定资产投资数据堪忧！

房地产行业是近年来经济增长的一个重要推动力量。但是，2008年以来全国的住宅销售面积增速是负值，这是中国房改以来前所未有的。因为即使在2000－2002年中国经济增长率较低、居民收入增长缓慢之时，其增长率都在20%左右。

不仅如此，今年4月份，住宅新开工面积、销售面积都出现了明显下降。安信证券首席经济学家高善文称，"这样的下降是否意味着拐点的到来，可能还需要一段时间来确认。 显然，房地产投资增长的减速将带动经济增长率的回落。"

但是，投资增速放缓的问题可能还要严重，其原因在于上述24.6%投资额增长还是名义的，如果剔除价格因素（一季度固定资产投资价格指数为8.6%），中国真实固定资产投资增长只有16%，远远低于正常年份真实固定资产投资的水平。

而中国的固定资产投资价格增长水平从2006年开始一路上行，目前达到8.6%。2008年是中国固定资产投资价格上涨最快的一年，鉴于目前不断飙升的国际油价，以及国际铁矿石价格推动的原材料上涨，加上土地和人工工资等生产要素成本上升，其涨幅要在短期内大幅回落有较大难度。

除去投资，净出口增长放缓也会带动经济增长的下行。2007年，由于出口的强劲增长使得当年贸易顺差增长率对GDP增长率的贡献达到了2.7个百分点。但2008年的前5个月中，有3个月贸易顺差同比增长率为负，而且4月、5月连续两个月都为负值。中国海关最新公布的数据显示，6月份中国贸易顺差增长率同比下降20.71，显示出中国净出口对经济增长巨大的拖累作用。

中国贸易顺差之所以表现异常，一个很重要的原因在于进口增长速度高于出口的增长速度--国际原油、铁矿石等进口商品价格持续高企，加大了中国进口支付。

在出口方面，尽管名义出口增长额维持正常水平，但剔除出口价格变动的实际出口增长率都在趋势性的下降之中。毫无疑问，土地和劳动力等要素成本的上升、出口退税政策的调整、以及中国主要贸易伙伴经济减速都在影响着中国的出口表现。

在推动经济增长的三驾马车中，目前看来惟一值得幸庆的是消费。2008年5月当月和前5个月的社会消费品零售总额增长率一直维持在21%左右，即使扣除前5个月平均8.2%的通胀率，中国实际消费增长率也有13%，较2007年高1个百分点左右。

但需要警惕的是，2008年一季度，尽管由于粮食等食品价格上涨，农村居民可支配收入同比增长18.5%，但城镇居民人均可支配收入增长率较2007年同期19.5%的增长率下滑8个百分点，为11.5%；实际累计收入同比增长率较去年同期增长率下降13.2个百分点，至3%；而同期人均消费支出增长较去年同期增长率下滑6.7个百分点，至10%，同期城镇居民人均支配收入实际累计同比增长率较去年同期增长率下滑11.9个百分点，至2%。

这就是说，中国消费的快速增长未来可能难以持续，这不能不说是未来经济增长的隐忧。

需要指出的是，由于四川汶川大地震，带来经济损失估计超过5000亿元。财政部为灾后重建设定资金，其中2008年中央财政安排700亿元。此外，中央国家机关2008年的公用经费支出拟按预算一律减少5％，节约下来的资金全部专项用于抗震救灾。据了解，灾区恢复重建资金还属于2008年财政预算支出计划之列，因此2008年财政支出规模不会有较大突破，也就不会对2008年的经济增长带来较大影响。

综上所述，推动中国经济三驾马车都在放缓。中国人民大学经济学院副院长刘元春也称，三大产业增速和三大需求增速的同时回落说明了中国宏观经济调整具有十分明显的顺周期效应，中国宏观经济很可能重蹈以往下行区间的调整模式--"短期小幅回落引领中期加速性衰退"。