谢国忠：印度已处危机初期 经济死结不可解(2)

东南亚国家金融风险加大

《第一财经日报》:包括越南在内，中国更为关心东亚地区新兴经济体的情况。从整体上看，东南亚国家是否普遍面临着金融风险？

麦科马克:金融市场动荡、财政赤字、通货膨胀、资本流出等等因素，都使得东南亚新兴经济体的信用风险有加大的趋势。

金融市场的震荡很大程度反映在股票市场的大起大落。越南的情况想必中国读者已经很熟悉了。在泰国，因为持续上涨的物价水平的影响，该国股市SET指数日前已经历了自今年1月份以来最大幅度的下跌。另外由于美国经济疲软导致的全球出口下滑，泰国的收益增长也将趋于缓慢。泰国中央银行预计今年出口增长至多达到13.5%的水平，比去年下降了4.6%。该国股市自5月25日反政府抗议活动开始以来，已经下降了7.9%。

《第一财经日报》:越南最近经历了金融市场的大幅度震荡。你认为，越南目前面临着怎样的金融风险？

麦科马克:越南面临的情况与印度相似。越南的通货膨胀率已达到惊人的25%，是整个地区最高的。越南也有财政赤字的麻烦。需要注意的是，越南的危机实际上是经济过热的危机。不过，越南的增长方式使得情况变得更糟，越南的高增长是以通货膨胀和贸易赤字为代价；而在中国，经济增长伴随着低通胀，强劲的出口给中国带来了巨大的贸易盈余。

事实上，越南的危机已经持续了超过数月。两个月前，越南被列为负面观察。因此，未来越南的主权信用评级还可能进一步下降。

谢国忠:越南的危机本质上是经济过热的危机，是其自身造成的。越南没有很好地控制热钱规模，造成对货币供给的压力。货币供给过剩导致信贷扩张，增加的贷款又转而投向股市和房市，进行投机。虚高的资产价格使经济增长速度被高估，而高速增长支撑了推动热钱流入的炒作。结果是，经济过热加快了通货膨胀。由于2008年初越南政府采取措施控制通胀，热钱开始撤出越南。由此导致的汇率走弱加剧了通胀，迫使政府进一步紧缩。良性循环变成了恶性循环。

2008与1997:历史是否重演？

《第一财经日报》:越南发生的事情让人联想起1997年的亚洲金融危机。你认为，当前东南亚新兴经济体的金融风险有没有达到11年前的程度？现在的条件与1997年相比有何异同？

麦科马克:现在的情形与11年前相比还是有了很大的不同。第一，11年前，以泰国为代表的东南亚国家在外汇储备方面严重不足；现在，东南亚国家的外汇储备普遍比1997年金融危机来临时高出许多。这可能是最重要的不同。例如，越南270亿美元的官方外汇储备支持了越南官方保护越南盾币值的努力。这也是为什么东南亚地区的金融风险目前还并没有发展成为一场像1997年一样的金融危机。

第二，11年前，东南亚国家还大部分实行固定汇率制，当时东南亚的中央银行被迫要拿出本不充裕的外汇储备维持特定的汇率——可以说，正是固定汇率制导致东南亚损失惨重；现在，这一地区的汇率制度变得更加灵活。

《第一财经日报》:有没有比1997年更糟糕的情况？

麦科马克:与1997年亚洲金融危机相比，东南亚国家当前的财政收支状况更不理想。1997年金融危机的实质是外债余额过高，金融机构的资产与负债的货币和期限不匹配；现在的风险可能是国际资本通过诸多非债务项目流入后，在高通胀引发宏观经济恶化后，资本大规模流出，可能会引发一系列问题。

股市债市已观察到外资撤出迹象

《第一财经日报》:有人认为，外资资本的大规模流出，可能会引发一系列问题，请你评估一下这个问题的严重性。

麦科马克:我们的数据显示，资本外流的情况已经开始。印度尼西亚、菲律宾、泰国已经处在资本外流的旋涡中。在股票市场和债券市场，我们都观察到了资本撤出的迹象。

有些个别国家值得注意。例如，菲律宾外债占GDP比重34%。2008年1月至3月，菲律宾贸易赤字高达20亿美元，比其2007年同期盈余4000万美元、2006年赤字2亿美元、2005年赤字9.8亿美元均有明显的恶化，12个月月均贸易赤字也达到了6亿美元。在高额贸易赤字下，菲律宾12个月月均外汇储备同比增幅仍高达45%，而2007年外商直接投资同比增长仅有30%。这一迹象表明，在2007年热钱可能大量涌入菲律宾。一旦外资转向，外债占比超过越南的菲律宾可能面临更为严峻的考验。

谢国忠:另外，我们还要考虑到菲律宾经济的一大支撑因素是劳务输出带来的劳务资本回流，目前这部分流回国内的收入情况也不景气。

《第一财经日报》:其他东南亚国家，比如泰国的前景如何？

谢国忠:泰国的宏观经济情况应该还算稳定。泰国对国际资本的吸引力本来就不是很大，面临风险也就相对比较小了。

麦科马克:不过，泰国有一个政局稳定性的问题。这对资本流向可能会有影响。

《第一财经日报》:你认为，资本外流问题将会进一步扩展，并引发其他问题吗？

麦科马克:资本外流会给这些国家的币值带来冲击，央行面临的货币贬值压力会进一步加大。当然，情况可能并不是那么糟，因为贬值对东南亚宏观经济的作用并不完全是负面的，比如，出口扩张可能会对经济增长有好处。

当然，像我们在韩国观察到的那样，央行可以启用外汇储备支持本币贬值。不过，这样做也有一定的风险，那就是资本外流规模会大得失去控制。这也是金融风险的一种。

《第一财经日报》:除了东南亚地区的新兴经济体，全球另外的新兴经济体是否面临同样的资本外流风险？

谢国忠:全球范围内的新兴经济体总体上都面临这个问题。目前，新兴经济体作为一个整体，其资本外流速度大约是每星期20亿美元。这些国家的股市下跌主要是拜资本外流所赐。

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