出口下滑会联动投资消费下滑

中国总需求与总供给中所存在的结构联动性和结构刚性将使中国宏观经济下滑的幅度超过一般预期的水平。

中国总需求存在两大联动机制：一是“出口—投资联动机制”；二是“出口—收入—消费联动机制”。中国宏观经济作用机制中，并不是单纯的投资推动了出口，更不是产能过剩导致了出口被动的增加，而是出口的增加导致出口收益的增加，进而导致投资的增加，而投资增长又在供给上给予出口的支持。因此出口与投资之间存在着联动关系。2008年至今出口增长速度下滑4.7个百分点，2009年预计下滑6.9个百分点，必定会通过“出口预期”和“滞后效应”对2009年投资带来巨大冲击。2008年体现最为明显的就是三资企业的投资规模和工业增加值都出现了下滑。

对于“出口—收入—消费联动机制”而言，它主要体现在外向型经济的大幅度下滑将导致大量企业利润的下滑，导致工人失业和工资水平的下滑。由于中国大量农民工在外向型部门就业，出口的下滑对于该群体的收入影响最为明显，而该群体的收入边际消费倾向最高。因此，出口的下滑将带来消费明显的变化。

在总供给中存在重工业供给刚性的问题，即由于重工业有大量的资产专用性投资和较高的设备维持成本，这些行业并不能根据外需的变化而进行灵活的调整。由于本轮经济增长以重工业投资为核心，因此2009年所面临的产能过剩的问题将比以服务业驱动或轻工业驱动型经济严重得多。

中西部地区经济增长面临考验

2008年中国经济增长的区域结构特性难以持续，未来中西部地区所面临财务约束和投资失误等问题将使中国经济增长失去区域经济增长的支撑点。

2008年中国宏观经济增长依然能够达到大约9.6%的增长速度，其关键在于中部区域和部分西部区域保持了强劲增长的趋势。中西部之所以能够在近年来保持强劲的增长态势，主要原因在于：第一，在财政收入激增的推动下，中西部各地政府上马了很多项目工程，城镇固定资产投资增长迅速；第二，在东部产业成本激增的情况下，很多外向型低端产业开始向中西部进行梯度转移；第三，在资源价格攀升的情况下，资源型开发生产大规模增加。

2007年中西部的名义增长速度都达到了20.1%，超过东部接近3个百分点。2008年上半年，全国平均增长速度为10.4%，其中东部仅为8%，而中部六省市达到了13.3%。如果深入分析中西部高增长的特性我们发现，中西部增长是典型的投资驱动型增长，其中70%是依靠投资拉动的。从2003年起中部的投资增长速度超过了东部，从2005年起西部投资增长速度超过东部。2008年前三季度的数据差异进一步拉大，东、中、西部地区城镇投资分别增长22.7%、35.4%和29.5%，中西部投资增速明显快于东部。与此同时，中部的消费比重却从2003年起每年以0.2个百分点下降。

在2009年中西部这种严重投资依赖型经济增长将面临以下严峻的考验：首先，由于房地产价格的下跌、资源价格的下落、土地出让的规模急剧下滑，中西部地区的财政问题将大规模显现，现有各种地方政府主导的投资项目面临资金枯竭的问题；其次，外向型经济的转移在出口大幅度下降的过程中将面临深度打击，由于这些新建项目没有任何抗风险能力，其下滑的状况将比东部更为严峻；再次，大规模的中西部农民工返流，将使这些区域的收入大幅度下降，消费将进一步下滑。

因此，2009年中西部将难以维持2008年高速增长的局面，甚至可能出现比东部更严峻的深度调整。

消费增速将回落

2009年中国名义消费增速和实际消费增速“双提升”的局面将消失。在收入下滑、消费信心收缩以及消费支柱消失等多重因素的作用下，消费增速的回落将成定局。

2008年由于实际消费增长的提升达到4个百分点，对中国经济增长速度的贡献超过60%，是支撑中国经济增长速度不会过度下滑的核心力量。但是，到2009年这个支撑中国经济增速的核心力量可能出现逆转的情况。其主要原因体现在：

第一，在经济进入下行区间，消费者信心大幅度下滑，消费者将进行行为模式的调整。在2006~2007年，消费者信心持续高位，但在2008年1月开始进入持续下滑区间，其中很重要的因素就是对未来经济形势的担忧。

第二，调整时期的收入增长难以支撑消费的高速增长。经济史研究表明，在任何经济调整时期，居民的收入增速都会大幅度下降，2008年城镇家庭的实际收入增速开始进入一个缓慢下滑区间，农村现金收入增速虽然处于提速阶段，但是中小企业倒闭、农民工失业、未来农产品价格的下滑都将遏制这个趋势。另外，目前收入分配的总体格局并不支持消费持续上涨。2008年劳动报酬占GDP的比重依然在11%~12%区间徘徊。由于本次经济下滑主要体现在外向型经济和劳动力密集的低端产业，因此对边际消费倾向较高的中低收入人群的收入影响最大，从而加重对2009年消费增速的影响。

第三，中国本轮经济的两大消费支柱——汽车消费和居住类消费将在2009年出现大幅度下滑。居住类消费在2002~2007年是中国消费增长最为核心的因素之一，因为该时期是中国住房购买增速最高涨的时期，购买住房相应拉动了大规模的居住消费。但是，2008年1月以来房地产开始调整，到2009年房地产的成交量将大幅度下降，从而导致居住类消费大规模消失，呈现较高的负增长现象。另外，家庭购买轿车的浪潮在本轮经济高涨的时期已经达到顶峰。到2007年年底中国城镇家庭百户拥有轿车量已达到6.06辆，到2008年三季度已达到8.67辆，超过同类收入水平国家百户拥有轿车量的高线。因此，在未来几年内，轿车消费增长将处于一个下滑区间。中国轿车在2008年已经由于订单的下降，其生产量出现大幅度下降。

第四，居民房产以及金融资产价格在2008年的巨幅缩水将在2009年产生强烈的财富效应，使消费下降。研究表明，中国自2002年以来，财富效应逐渐出现，虽然其系数较小，在2005~2008年期间，居民财富每减少10%，对消费支出的影响是2%。2008~2009年，中国股票市场的缩水程度达到60%以上，股票市值减少13万亿元，与此同时房地产价值预计缩水15%左右，使居民总财富缩水在12%~18%区间。这将意味着消费将由此减少2.4%~3.6%的支出。