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“成品油价首次下调幅度约9%”(图)

2008年12月09日 11:32东方早报【大中小】【打印】

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成品油零售环节利润将被压缩高剑平早报资料

经过14年的酝酿，成品油价税费改革方案征求意见稿5日起征求意见。券商研究员认为，成品油价税费改革主要涉及石油化工、汽车、高速公路三大行业。

昨日A股大涨，上述板块亦现飙升。那么油价改革究竟对上述板块有多大影响？哪些上市公司又将受益？早报精选了部分券商8日的最新报告，供读者参考。

安信证券：炼油业将恢复合理利润

安信证券认为，成品油价税费改革方案对石油行业整体影响为“中性”。

临界点：1.65万公里

安信证券指出，根据最新方案，新增汽油消费税为0.8元/升，新增柴油消费税为0.7元/升，以北京地区为例，1320元/年养路费、10升/百公里油耗来计算，新增汽油消费税与免除养路费的临界点为年行使里程1.65万公里，根据零点前进策略咨询公司的一项调查数据，北京地区家用轿车年行使里程约1.65万公里，百公里油耗约为8.77升，因此对家庭消费者而言，消费税的增加与养路费的取消大致相当。

对于商务用车和政府用车，安信证券判断，短期内存在一定的需求刚性，总体来说，“费改税”的政策改革对于国内成品消费的短期影响是中性的，对于炼油行业的整体需求不存在明显的抑制作用。

利空成品油批发零售业

安信证券表示，汽、柴油价格形成机制利好炼油行业，炼油行业长期合理利润在毛利率4%～5%。

5日下午的最新方案对国内成品油价格形成有明确的阐述——“国内汽、柴油出厂价格以国际市场原油价格为基础，加国内平均加工成本、税收和合理利润确定”。基于成本和合理利润的定价方法将有助于国内炼油企业形成稳定的盈利能力，但是由于国内炼油行业的寡头垄断格局，成品油价格还无法通过市场来形成，政府还将在价格的确定和调整方面起主要的作用。

安信证券期待政府进一步公布成品油价格形成和调控的细节性方案，例如，合理利润的确定，价格调整的频率和幅度等。

此外，汽、柴油零售价上浮区间缩小将降低零售环节利润率：根据方案，汽、柴油零售价格由允许在出厂价基础上上下浮动改为实行最高零售价格。最高零售价格以出厂价格为基础，加流通环节差价确定，并将原流通环节差价中允许上浮8%的部分缩小为4%左右。

由于成品油零售环节的寡头垄断格局，近几年零售环节的毛利率均在8%左右，与成品油的出厂价格上浮区间一致。考虑到2008年前三季度，炼油企业大幅亏损，预计如果此项政策执行，零售环节毛利率将下降至4%左右。

安信证券指出，成品油价格仍有下调空间：由于原油价格的回落，而成品油价格尚未调整，目前国内汽、柴油出厂价格偏高，比新加坡分别高出3500元/吨和1800元/吨，此次消费税的提高，相当于增加了汽油价格1100元/吨和柴油价格820元/吨，因此国内成品油含税价仍然有较大的下调空间。

安信证券认为，“费改税”对成品油消费的短期影响为中性，零售环节利润率降低的同时，炼油行业将恢复合理利润，对石油行业和一体化石油公司的整体影响为中性，对炼油行业是利好，对成品油批发零售类企业是利空。

申万：成品油

后续调价动作

不会一步到位

申银万国表示，消费税为价内税，企业仅为代征代缴，因此如果汽油消费税单位税额由每升0.2元提高到1元，柴油由每升0.1元提高到0.8元，在现行汽、柴油价格水平不提高的情况下，相当于扣除增值税和消费税后的汽油出厂价格下调了1110元/吨，柴油出厂价格下调了823元/吨，下调幅度分别为20.7%和15.0%。

申银万国认为，提高消费税后国内成品油价格依然存在下调空间。实行新税后的成品油对应的原油价格在70美元/桶左右，如果以原油成本50美元、2美元的运保费、4美元的加工成本和1.5美元的合理利润来算的话，显然国内成品油价格还存在约12美元左右的下调空间。据估计，政府的调价须考虑后续几个月的综合效应，因此调价不可能一步到位，可能会预留一定的空间。

申银万国预计，可能的情况是明年1月1日实施新的成品油税费改革方案时，发改委可能会同时下调成品油价格，下调额度为600元/吨，相当于9%幅度。

申银万国称理顺成品油定价机制对石化公司总体来说偏利好，维持中石化、中石油“增持”评级。　

申万：长期利好高速公路

路桥业是较好防御品种

申银万国表示，燃油税尘埃落定，征收幅度低于预期。相对于先前油价下调20%再征收20%～30%燃油税率(即增加税费1-1.5元)的传言，此次汽油征税0.8元、柴油征税0.7元的征收幅度是低于市场预期的，仅相当于征收15%左右的燃油税率。

稳定高速公路车流量

申银万国认为，“费改税”对于高速公路是长期利好。“费改税”这一政策的意义主要在于公平社会负担，促进节能减排，实现“多用车者多交税”。因此仅就高速和普通公路之间的竞争而言，燃油税政策本身从长期来看更有利于省油、高效的高速公路吸引和分流普通公路的车流量，对高速公路运营企业是利好。

此次方案有利于高速公路车流量的稳定增长。根据测算，乘用车各个车型都能有不同程度的成本减少；对于商用车，运营客运和重卡的货运企业的费用有了很大幅度的降低，而中卡、轻卡由于能耗高、效率低，运营成本反而有所上升。因此总体而言，这一征税标准并不会影响小汽车、客车和重卡的正常出行，使用成本的减少反而会对高速公路的车流量有一定促进。

申银万国表示，燃油成本的下降有利于高速公路车流量的恢复。此次方案强调的前提是不提高现行成品油价格。燃油成本的稳定甚至进一步下降不仅有利于成品油税费改革的顺利进行，对提振信心、刺激经济和消费、恢复高速公路车流量(尤其是货车)增长有一定促进作用。

短期看好路桥行业

申银万国认为，逐步有序取消政府还贷二级公路收费对高速公路收费行业的负面影响不大。此次方案还计划逐步有序取消政府还贷二级公路的收费，这意味着未来将有60%的收费公路里程和站点将逐步取消。路桥行业各上市公司的核心资产基本都是高速公路，因此不会有取消收费的担心。而二级公路越来越不能满足现代物流需要；即使取消了收费，对高速公路也不会有很大的竞争优势，并不会从根本上改变收费公路的竞争格局。

申银万国短期仍看好路桥行业。2009年路桥行业业绩的平均增速为10%、平均股息率为4.5%，因此短期来看仍然具有一定的安全边际和良好的防御性；另外今年受雪灾影响严重的公司2009年一季报会有较确定的正增长，而近期国家加大投资力度的政策也将有助于恢复公路的货车流量。

申银万国推荐估值较低的赣粤高速和分红较高的宁沪高速。

申万：汽车业全面复苏尚早

大型商用车受益明显

费改税后商用车新增费用计算

申银万国指出，此次费改税取消的六项费用中，公路养路费、公路运输管理费、公路客货运附加费这三费与商用车紧密相关，大型商用车受益明显。

小排量车将受益

申银万国认为，此次改革对乘用车整体偏正面，特别是小排量车将受益。将养路费的取消与新增汽油消费税额进行比较，扣除养路费后可减少消费者的使用成本，不同排量减少使用成本每月在60-780元之间；若分车型结构看，利于小排量车、节油的车型的需求。若最终出台的汽油价格不高于现行价格，且就是终端零售价格，则作为乘用车消费者而言，减少的就是一年的养路费，即约1500元，使用成本仍是减少的。

大客、重卡受益明显。先将养路费等三费的取消与新增柴油消费税额进行比较，考虑消费者实际费用节省情况。扣除三费后可减少消费者的使用成本，特别是大型商用车(大客、重卡)受益明显，大客年减少的费用约3万元；重卡年减少的费用约0.65万元。

若后期油价向下调整，则汽车使用成本将进一步下降。由于目前国内油价与国际油价价差较大，假设未来汽油和柴油价格再下调10%，则乘用车和商用车的使用成本将进一步减少，乘用车减少费用幅度在2001-2656元之间，商用车减少费用幅度在25560-80679元之间。

迎来阶段性反弹

申银万国认为，行业需求和盈利仍未好转，汽车行业的全面复苏尚早。但从国家政策上看，不排除后期还会有相关刺激车市的政策。预期的改变则意味着阶段性的机会存在。

建议投资者重点关注大客、轿车子行业，而对于重卡行业，短期内仍难以回暖，且后阶段预计政府政策将以刺激内需为主，而重卡更多的是与投资相关，且重卡中占比重较大的公路运输车和矿山车短期内难以好转。

申银万国建议重点关注宇通客车、福耀玻璃、一汽轿车、上海汽车。