3 电子交易无纸化

《第一财经日报》:能否讲一下关于电子交易以及无纸化的故事？

尉文渊:筹建时，我跟深圳证券交易所筹备组的负责人讨论过交易方式，他们想先做上板交易，然后是书面申报，再是口头竞价，再发展到电子交易，走的是一个循序渐进的过程。但我觉得现代科技发展这么快，总不见得再重复几十年前的交易方式，听说新加坡等新兴市场在推行电子交易，所以就提出在上交所开展电子交易。

电子交易搞完以后，无纸化就是在这个基础上派生的。当时怕暴涨暴跌，怕投机倒把，怕大鱼吃小鱼，尔虞我诈，所以一开始采用严格的涨跌停板控制，股票价格每天涨一点点，加之供求关系严重失衡。结果滋生场外交易，黑市交易。

《第一财经日报》:当时场外黑市交易非常猖獗？

尉文渊:是的。如果场内每一股是50元，场外可能是150元。黑市交易出现以后，1991年初春，上海 “两会”，人大、政协来提案了，说这是投机倒把，影响社会稳定。

我们马上研究，对场外股票交易怎么管呢？交易所出了一个过户规定，凡未经场内交易的股票，不能过户。未经合法过户的股票，不能再进场交易，即使拿了股票实物，也不承认。就是说，我们不光认股票，还要认过户记录，这一下股票就显得不那么重要了。之后，在交易过程中大家开动脑筋思考，我们想到了信用卡电子货币方式，搞一个股票账户，把持股数记录在电子账户内，买进即增加，卖出即减少。有了股票账户后，股票实物在交易中就没有用了，于是我们强行规定，要求股票持有人把股票交回来，全部转换成无纸化交易。

最初，我们不懂这是无纸化。一直到1992年，有一个大概是在世界银行工作过的中国人来参观，他知道世界银行针对1987年全球股灾成立了一个G30小组，对全球资本市场做过评价。其中就提到了要加快交收节奏，解决股票实物保管的问题，发展无纸化。他说，你们这个就是G30讲的无纸化。我才知道这样的专业术语。

因为无纸化，使交收期大大缩短。上交所开业的时候，规定是“T+4”，也就是说今天成交，第4天才完成交收。按照不允许买空卖空的规定，必须拿到钱和股票，才能再进行买卖，市场效率比较低。无纸化以后，缩短交收期就简单了。

1991年10月以后改成了“T+1”，今天我们实行的就是“T+1”。1992年又随着电子计算机交易系统的改造升级。一个澳大利亚的专家跟我说，尉先生，新交易系统可以做到随时过户，就是“T+0”。当时我一听，也有点惊讶。他说，你刚买进，马上就可以卖出，这也符合你们不准卖空的原则。问我采纳不采纳，我觉得挺好，就和当时交易所的理事长、交通银行董事长李祥瑞同志商量。他也觉得这个跟投机不投机没有必然关系。所以，我们在1992年12月，实现了“T+0”。