瑞银高级经济顾问称美国信贷大动脉依旧淤塞

袁朝晖

美国时间2009年3月23日，美国财政部公布了“金融稳定计划”的最新实施细节，宣布政府将出资750亿-1000亿美元，为私有资本购买金融机构问题资产提供担保，以吸引最多1万亿美元的购买需求。

当日，这一“重大利好”引领美国股市飙升，道琼斯指数蹿高近500点。但是，“在主要结构性问题得到解决之前，任何措施不会很好地发挥作用。这是银行资产负债情况的命门。”瑞银集团高级经济顾问GeorgeMagnus坦言。

简单说就是：金融市场和金融中介程序的全面阻塞是这场危机的根源，当信贷大动脉的通道依然“淤塞”时，任何所谓的信心、努力、复苏都将是徒劳。

信贷大动脉

摩根士丹利亚洲区主席史蒂芬·罗奇(StephenRoach)说，尽管美国当局近期制定了非同寻常的货币及财政刺激措施，但后泡沫时期美国消费的去杠杆化历程仍将是美国未来3至5年内宏观经济状况的主要特征。

他表示，金融稳定性问题可能会导致经济衰退转为通缩性崩盘，政府须加大努力，增强银行实力，帮助或引导其净化资产负债表。这样才会使得内部民间部门信贷机制逐步恢复。

欧洲央行的贷款调查结果也显示，不仅仅中小企业为获得稀缺和昂贵的信贷资源而挣扎，大企业也一样为信贷资源发愁，尤其是那些投资级以下企业和那些杠杆比率高、现金流弱的企业。

以往，大企业信贷和抵押贷款资金需求往往可能通过批发市场来满足，而目前这些市场受损。这些市场没有迅速重现，部分原因是危机余波未散，但重要的是，还因为这些市场赖以生存的全球失衡局面正在消失。

GeorgeMagnus指出，美国经常账户赤字占GDP的比重已连续两年多持稳在4.5%-5%左右，未来一年看似将大幅下降。相反，中国、德国及部分产油国的经常账户盈余将缩窄。随着时间推移，这还是有希望成为现实的，但眼下这种全球失衡的暂时性缩窄只和全球经济衰退有关。但这也意味着对许多银行及一两个银行体系而言，批发市场的萎缩去除了之前很大的一个资金来源。

政府贷款担保在试图消除信贷冻结的最坏影响方面发挥着一定作用，但是，这种作用不过是杯水车薪。

汽车业等依赖于信贷的行业陷入困境、整体经济衰退的程度比较严重，近期催生了一系列贷款担保改进机制。毫无疑问这些机制须进一步扩大和深化。

政府的角色

金融危机是目前各国政府和机构的头等大事。政府在必要时对陷入困境的机构进行注资并对其进行重组，其必然结果是金融机构的国有化或部分国有化不可避免。

野村证券全球股票策略分析主管Ian·Scott也强调了银行体系国有化对打通信贷通道的重要性。他说：“一切都有赖于金融贷款的恢复，如果恢复得很快的话，将会避免这种形势发生。不然今后几个月如果无法对银行进行贷款作业的话，可能这种趋势就会非常强劲。”

不管是采用收购不良资产的方式或是直接注资，政府马上面临的挑战就是如何建立合理的所有权体制。这一体制不仅要明确解决投资阶段的问题，还要解决投资结束后所有人阶段和退出阶段的问题。所以，从这个意义上来说，目前的各国政府对金融机构的注资或重组仅仅是“万里长征迈出了第一步”。

“不良资产银行机制需要尽快明确系统亏损和准备金。如果逐个建立不良资产担保机制可能更简单，而且未必会涉及大笔新资金准备金，但要稳定系统可能得花更长时间。因此，代价可能更大。不如赌一把，建立不良资产银行机制，包括部分国有化，来得更加干脆。”GeorgeMagnus表示。

但是，一向悲观的史蒂芬·罗奇也说，这个备受危机摧残的世界，已无心承担重建全球平衡的重任。这并不是说，目前采取的财政及货币政策无法缓解困境。而是说，如果这些政策最终使得搅乱全球经济的失衡长期存在下去，下一次危机会比此次更为严重。

针对美国政府近期的举动，华盛顿TempusConsulting的交易副总裁Greg·Salvaggio指出：“最后结果是联储在资产负债表上增加了1万亿美元,那可是一笔巨额纳税人的钱哪。”

美国财政部声明中称，发布的计划与银行逐步清除或政府单独购买资产相比，具有较大优势：逐步清理有可能重蹈日本覆辙，而政府单独购买则将给纳税人带来更大风险。

无论怎样，目标都必须是：关闭不良资产银行，重组并出售不良资产银行的可挽救部分；将较弱但能够生存的银行合并；允许优质银行迅速完成减值，从新资金中获益。

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