利用借贷等杠杆工具投资少

最后来谈最敏感的问题，关于中国股票市场中的杠杆。

在认真研究了相关数据后，我得出了两个结论。首先，在过去的2007年一季度中，A股市场中使用杠杆的痕迹已经越来越清晰了；其次，杠杆工具在中国还没有得到广泛和深入的利用，因此A股市场的杠杆化程度还很浅。

尽管贷款炒股的狂徒不乏其人，但是银行的监管和居民的心态决定了绝大多数人不会这么干。我认为当前流入股市的资金主要来自于居民的银行存款。

当然，研究股市中的杠杆工具并不是一件容易的事情，因此我尝试着从以下几个方面来看待股市中的杠杆。

首先，中国的衍生品工具还非常缺乏，这也限制了投机行为的发展。和香港以及其他成熟资本市场相比，A股市场缺少股指期货等衍生工具，梦想获得暴利的投资者只能使用最传统的杠杆工具，借助股市收益和银行贷款利息之间的风险溢价来进行套利。

但是从银行贷款数据来看，在A股市场突飞猛进的这几个月里，我并没有看到银行信贷的同步高速增长。甚至从近期数据来看，银行信贷金额还有小幅回落。中国居民乐于储蓄的习惯也决定了他们不会拿全部身家甚至负债在股市中冒险。

我认为中国的投资者还不是很乐于使用杠杆工具。我断言，股市资金与银行贷款关系不大，银行也不会因为之后可能发生的股市调整而蒙受太大损失。

其次，货币市场短期利率在2006年绝大多数时间里都比较稳定，这表明银行希望维持货币市场足够的流动性，而不愿意把钱借给疯狂的投资者在股市中冒险。在投资者害怕杠杆的时候，银行也对杠杆敬而远之。

直到去年年底，我才发现了货币市场利率出现了上浮。尽管如此，我还是认为这是由于央行不断上调准备金的原因。我想指出的是，银行是资本市场主要的调控力量。谨慎的态度在牛市或许有些吃亏，但是在调整到来的时候绝对弥足珍贵。

再次，就是我喜欢议论的话题，来自海外的热钱。

2006年，国际热钱一直是净流出的，直到2007年初期才出现国际热钱的净流入，最近这段时间进入中国套利的资本数量又开始不断增加。而2007年初，中国A股市场已经在高位上了，这也必定会让国际投机资本有所顾忌，因此喜欢使用杠杆工具的他们不可能对股市有太大影响。

还有最近我关注了一下中国股民的新开户数量，巨大的数量让我非常吃惊。吃惊之余我也感到欣慰，因为这证实了我的看法，股市是由这些新入市资金推动的，而不是杠杆工具。同时根据我对中国散户股民的看法，他们绝对不会使用复杂的杠杆工具，我的中国同事也同意这种看法。只要银行严格执行信贷准则，那么他们连贷款炒股都做不到。

其实，我们已经有了几次可以作为“试金石”的日子。在过去的几个月里，曾经有4个交易日，上证指数出现了超过5%的下跌，其中就包括2月份那个著名的“黑色星期二”。但是市场只是在稍作调整之后就迅速回升。

根据我的经验，如果是杠杆横行的市场根本不可能出现这种情况，市场将会在一轮暴跌之后引发惯性，新入市资金是无法抵消杠杆带来的影响的。

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