张巍柏

当前我国的股价和房价增长速度都令人目眩。尽管各界人士在反复警告，但资金推动的市场依旧不顾一切地上涨。为何在不断加息以及各类宏观调控紧缩政策之下，资金仍旧愿意不断流出银行体系，制造着越来越炫目的资产价格泡沫？

我认为，泡沫的根源就在房价的不断上扬之上，在于投资者还没有对房地产市场失去信心。无论股市、房市，都是如此。此说并非否认利率和汇率问题的重要性，但就利率和汇率本身来说，它们都只是价格信号而已。它们只能告诉我们市场已经怎么样了，而不能告诉我们市场为什么会这样。

我们需要从市场建设的角度考量泡沫的真正原因。除利率和汇率市场建设外，对于我国金融体系来说，最重要的市场建设可能莫过于房地产市场了。事实上，我国股市与房地产市场之间的联动性相当高，只是很多人可能还没有认识到这一点。

美国房价下跌引发的次贷危机提醒我们，支撑社会信用的主体，仍旧是土地和房产，主要反映这些商品价格变化的又是房地产市场，而不是股市。就像美国著名经济学家卡尔·凯斯等人的研究表明的那样，所谓美国股市的财富效应，远不如来自房地产的财富效应。

他们的研究对14个发达国家1975-1999年的年度数据以及美国1982-1999年的季度数据进行了检验。这两组数据的检验结果都表明，消费的变化与股市财富无关但是与同期房屋财富的变化正相关。无独有偶，美联储经济学家的研究同样表明，房地产财富效应与消费变化的相关性，远大于股市的财富效应。

中国虽然市场经济远不如美国发达，但在社会信用的承载之上，仍和美国一样。有房的人，才会被看作是解决了基本生活问题的人；房子值钱的人，才会被看作是有些钱的人；而有很多房子和豪华别墅的人，则会被看作是富翁。

在中国，由于社会保障体系的不健全，个人的住房投资将会被视作一种储蓄，是一种寻求自我保障的理性行为，也就是在积累个人的信用。

扩大到整个商业社会，可以认为大部分企业家或企业的投资购房，都是在积累商业社会中的信用。特别是在我国的信用体系还不够健全、利率和汇率还不够市场化的时候，房地产市场可以成为一种相对更市场化，相对更标准化，相对更容易评估个人或者企业信用水平的手段。

所以，一旦某个国有企业在北京的四环内拥有一片土地，那么这家国有企业不论其主业的经营状况有多糟糕，它的市场估值也会飙涨。银行贷款给这样的企业，其信用基础难道不是房地产的价值吗？

还有更多的证据表明，我国实体经济的流动性，实际上就是通过房地产的相关信用，来从银行体系获取的。例如我国在土地储备上沉淀的资金，就高达1.5万亿。当然，拥有这些土地储备的投资者，会因为房地产市场而在银行的信用急速增加。

同样，拥有这些储备的投资者，其上市公司股票也会大涨。还有来自上海央行的数据表明，今年第三季度，上海市中资商业银行新增人民币个人消费贷款209.9亿元，为上半年个人消费贷款增量的两倍，占其同期人民币各项贷款增量的七成。上海新增贷款中房地产贷款占绝大多数，这种状况恐怕代表了相当一批一线以及二线重点城市的现实。

有很多事实告诉我们，现在几乎所有人都存在着近乎固化的思维：房地产升值了，这个地方才繁荣，这个地方才有钱、有信用。此时我们应该知道，房地产市场的泡沫，将放大其他市场的泡沫，如股市；同时，其他市场的泡沫又会掩盖房地产市场的泡沫，并促使房地产市场泡沫膨胀得更大，让我们以为：这里的房价，就应该是这么昂贵。

然而，最终我们会知道，一切泡沫的破灭都会从房地产开始，并席卷整个经济体系。这或许就是“高楼大厦”指标能够预言经济危机的真正原因。  

来源：             每日经济新闻  

新闻随身，手中掌握

[评论] [论坛] [写博客] [我来纠错] [好友分享]