美国财长保尔森和联邦房屋财政局局长洛克哈特在9月7日宣布接管陷入困境的住房抵押贷款融资机构房利美和房地美，将其放入保护器(Conservatorship)中，撤换掉两家公司的CEO，砍掉两家公司股票的股息，收购相关优先股各10亿美元。

美国政府介入两房后，15年寿龄、62万亿美元规模的信贷违约掉期(CDS)市场迎来了史上最大违约纪录。华尔街各大行已经做好准备处理数十万项与两房CDS违约相关的善后事宜。

虽然美国政府将接管两房，两房发行的1.4万亿美元的债务被认为安全，但由于涉及信贷事件(Credit Event)，国际掉期和衍生产品协会(ISDA)将制定标准，根据交易结算时的合约，规定交易人中哪方将得到多少赔偿。9月7日政府宣布接管两房的当天，13家华尔街大行一致同意这一事件应该归入CDS市场定义的信贷事件。

CDS交易如同购买人寿保险，购买CDS风险的甲方(相当于购买寿险者)与出卖CDS风险的乙方(相当于人寿保险公司)，双方在交易之初约定好参照债券(Reference Entity)、担保数额(Notional)、到期时间(Maturity)以及担保费率(Spread)，然后在此期限内甲方向乙方每个季度偿付相同担保费，一旦参照债券发生信贷事件(相当于人寿保险中的死亡)，乙方向甲方赔偿所有担保数额现金，甲方向乙方交付担保数额面额的参照债券。如果没有债券，则ISDA协会定义一个复员率(Recovery Rate)，甲方向乙方交付除去复员率外的担保余额，然后这一交易宣布中止。

两房的CDS是交易双方的参照债券。信贷事件的定义则至关重要，这关系到受保人能否得到赔偿的问题。信贷事件的定义在交易之初即应该约定，否则双方发生分歧时，则要由仲裁机构决定。最通常的信贷事件是违约(Default)事件，其他则包括参照债券公司破产、重组等六项事件。所有过去违约CDS的复员率平均值是40%。这次事件是CDS市场从未经历过、结算过的巨大的信贷事件，所以现在一切都是未知数。

因为美国政府将负责两房的债券，已经贬值的两房债券的价格在9月8日(周一)的交易中大幅上升，所以以两房债券为参照的交易双方真正转手的款额将有限。如果两房债券的价格继续上扬达到面额价值，那么几乎没有多少余款换手。

由于CDS市场属于银行与银行之间的柜台交易，不经过证券交易所，现在尚不知道牵涉两房CDS的市场规模。由于CDS交易的风险担保不一定需要拥有参考债券作抵押，参考债券CDS的市场规模没有限制，会远大于参考债券外债总额。有几家银行有2万项交易牵涉两房CDS。雷曼兄弟的分析师说:“目前市面上有极大规模的两房CDS的担保。”

伦敦《金融时报》说，“两房CDS和约的不确定性表明市场需要改良的结算和交易程序”。3月份的贝尔斯登事件已经表明各家银行通过CDS交易有着千丝万缕的联系。交易的结账通常是通过彭博资讯网络、电子邮件、传真、手写的方法完成，有10%的交易在结算中有各类错误。有些交易员在交易开始后的几天便对着传真上的数据开始争吵。这些错误导致违约事件发生后双方互不认账，闹上法庭。

这一清算将对两房的股票持有者造成巨大损失。包括摩根大通在内的几家银行8月份购买了数十亿美元的两房股票。当然对华尔街大行而言，这些损失比起次贷资产减计来显得微不足道。

在过去的几个月中，随着两房处境的日益艰难，交易员们开始对其CDS下大赌注，CDS交易极为活跃。另外，华尔街有一个北美标准债券指数(CDX IG)，指数由125家公司的债券组成，两房的债券均在其中，而这一指数的开发便是为了促进流通性。CDX IG是信贷市场交易量最大、流通性最好的交易工具。

交易商在周一开始用两种方法对CDX IG报价，分别是将或者不将两房的债券包括进去。两种报价相差甚微，表明CDS市场预估两房CDS违约复员率在95%以上，亦即在结算中两房CDS风险购买方在每一美元的担保费中得到5美分。

两房5年期CDS在9月5日的价格是38个基点，在7月10日则为81个基点。这意味着购买1000万美元保险的年保费是3.8万美元。

ISDA规定，交易双方结算时不一定交换真正的参照债券。摩根大通、高盛和其他华尔街大行将举行公开拍卖，决定两房CDS的复员率。

由于交易双方还可以用合格的最廉价债券结算，同时到期时间较长的债券将仍流通于CDS市场，我们现在不能假设复员率接近100%.。

这一违约事件给华尔街各行的后台支持部门造成了繁杂浩大的烦恼。这些部门要加班加点处理这些交易的善后事宜。对于单一名称CDS的交易尚好处理，对于涉及CDX IG指数则要等复员率公布后重新计算每个指数的标准层次(Tranche)的分割点，这是两三个星期的工程。