十三年内两次受挫于同一业务，不过，这一次雷曼兄弟没有像第一次一样好运。一家屹立华尔街158年的投行，在次贷危机的影响中颓然倒下，并拉开全球金融市场的新一轮动荡。

上周末，巴克莱银行收购雷曼兄弟北美核心业务获得美国法院的同意，但对于雷曼这家已经倒下的巨头来说已没有任何意义，仅仅是帮大约9000名员工找到了新的东家而已。

次贷证券化的急先锋

历史上的第一单CDO（担保债务权证，资产证券化家族中重要的组成部分，它的标的资产通常是信贷资产或债券。）迟至1987年才出现，而雷曼兄弟在上个世纪90年代初就开始涉足这一行业，是华尔街第一家涉足次贷领域的大型投行。

1995年，雷曼兄弟向First Alliance抵押贷款公司提供融资，并承销这家公司发行的次级按揭贷款证券。这次结盟给雷曼兄弟带来了不小的麻烦。First Alliance因为风险控制不力，最终在2000年关门，此后还受到一系列诉讼，这家公司被控用很多欺诈和混淆视听的手段营销。而雷曼兄弟也被牵扯进官司并承担了一部分责任。

但数千万美元的罚单并没有影响雷曼兄弟对这一行业的热情。就在First Alliance关门的前一年，雷曼与AMRESCO成立合资公司 FINANCE AMERICA，成为当时华尔街上首家拥有次级按揭贷款证券公司的大型投资银行。

随后，多数华尔街投行效仿雷曼兄弟，通过收购的方式进入次级按揭贷款证券领域。雷曼只是其中最为激进的一家。在2006年次级按揭贷款证券市场发展到顶峰的时候，雷曼兄弟在买方市场中拥有11%的份额，居于首位。

华尔街投行介入之后，次贷证券化市场的规模也愈见扩大。雷曼兄弟等华尔街投行将次级按揭贷款的证券化产品或剥离、或重新组合，开发出更多针对不同投资者需求的产品。次贷产品流向全球金融市场。

破产前负债6130亿美元

2006年开始，美国房价的回落和短期利率的上升使得次贷产品的风险升高。

2007年8月，已陷入困境的雷曼兄弟宣布裁撤其中一个房贷部，裁员1200人；但到2008年3月，裁撤规模迅速扩大，增加5300人。但这已无法起作用。

根据雷曼兄弟控股公司提交的破产保护申请资料显示，雷曼兄弟控股公司截至破产前负债6130亿美元，资产6390亿美元，其中债权人可索偿的优先债券债务约1380亿美元，次级债券债务170亿美元。

招商证券金融分析师罗毅指出，垃圾债券压垮了雷曼兄弟。根据罗毅对雷曼兄弟的分析，截至2007年底的数据，雷曼兄弟持有的资产中45%为金融头寸。其中高收益债券和贷款达到327亿美元。第二季度末持有的三级资产还有400多亿美元，这些资产是经多次打包、分割之后的衍生资产，随时可能变得一文不值。而雷曼的股东权益仅263亿美元，根本无法消化垃圾资产贬值的损失。

雷曼兄弟的倒下，也是美国市场上继德崇证券之后倒掉的第二个大型券商，颇有讽刺意味的是，雷曼兄弟死于次贷，而先于其倒掉的德崇证券，正是第一家CDO的发行商。

美第4大投行曾4次濒临倒闭

历史上雷曼兄弟至少有四次濒临破产倒闭的局面。分别是1929年的美国股市崩盘；1973年雷曼兄弟押注利率损失670万美元；1984年，内部意见分歧导致被美国运通收购；以及1994年新独立的雷曼面临资金短缺。

其中至少有两次的情形与如今类似。

对于雷曼兄弟的最后十多年来说，首席执行官福尔德的烙印不可谓不深。

1993年，美国运通将雷曼兄弟拆分后单独上市，1994年公司上市，福尔德成为雷曼兄弟的CEO，他从1969年进入雷曼兄弟之后，便再也没有离开过，直到这家公司消失。

《商业周刊》曾经称福尔德为“华尔街的斗牛犬”，在从运通拆分出来之时，雷曼兄弟还只是一家在债券方面小有成就的公司，华尔街一度怀疑这家公司是否能存活。但在福尔德的带领下，雷曼兄弟迅速成长为华尔街第四大投行。

但在业务方面，福尔德激进而且逐渐自傲。在福尔德的带领下，雷曼兄弟在过去的几年中在次贷领域中的份额超过华尔街的其余任何一家投行。

31.7倍杠杆率“加速死亡”

华尔街也在对于CDO和MBS（住房抵押贷款债券）的追逐中，逐渐形成更高的资产权益比率。各家投行的杠杆率变得越来越大。2003年底，美林的资产是其所有者权益的17.9倍，到了2007年中期次贷风波之前，美林的资产是其所有者权益的27.8倍。在2007财年末，被称为最善于管理风险的高盛，也有26.2倍的杠杆率。而雷曼兄弟，同期的杠杆率达到31.7倍。在利用杠杆率快速赚钱的时候，华尔街从来没想过有一天这会让他们加速死亡。

就在2007年贝尔斯登、瑞银、美林纷纷为次贷计提减值做准备的时候，福尔德仍然说，“我们的目标股价是200美元。”

《纽约时报》的一名专栏作家指出，从2007年夏天次贷危机发生以来，福尔德就曾抱着和普通投资者一样的“抄底”心理，大量购进了与次贷相关的金融产品。这使得雷曼兄弟的危机到后来一发不可收拾。

直到2008年6月，福尔德仍然对外宣称雷曼兄弟状况良好，他在第二财季业绩发布会后说，“公司的资本和流动性状况处于前所未有的强劲水平。”