百万亿通胀主义迷途

货币要和经济同增长是天真的信条

“只有伴随着货币供应的增长，经济才有可能相应地增长。”根据这个天真的信条，如果经济增速要保8，那货币供应增速也必须保8，不然增加的生产就没法售出，经济也就没法增长。实际上这是个流传最广的货币谬论

财知道：央行今天发布数据，3月末，中国货币供应量余额为103.61万亿元人民币，首次突破百万亿大关。从2002年初的16万亿，到如今超过100万亿，十来年里中国货币供应量增长超过5倍。你怎么看央行这十年的工作？

胡释之：央行这十年，是大步走上通胀主义迷途的十年。你想，本来随着改革开放的大力推进，中国各行业的生产效率大幅提升，物资变得前所未有的丰富，物价是不是理应变得越来越便宜？钱是不是理应变得越来越值钱？结果怎样？物价水平不跌反涨，货币购买力不降反升。这不是奇了怪吗？怪就怪央行的公务员太勤奋了，把其他行业从业人员的辛劳给对冲了。

财知道：央行负责人在上个月开两会的时候回应了这个质疑，他说，“GDP要增长，生产要增加，就业的工人要增加，工资要增加，所有这些都需要有货币去支持，货币支持的量要是小了就会抑制经济的正常增长。”这是不是有点道理？

胡释之：这似乎是在向公众解释：不是我央行主动要增发货币，而是生产的增加向央行发出了增发货币进行支援的请求，央行只是在小心谨慎地顺应这个请求。

听着似乎有点道理，公众似乎还得感谢央行才对，但这实际是个流传最广的货币谬论，就是说“只有伴随着货币供应的增长，经济才有可能相应地增长。”根据这个天真的信条，如果经济增速要保8，那货币供应增速也必须保8，不然增加的生产就没法售出，经济也就没法增长。

但这是错误的。没错，货币是方便间接交易、促进市场分工的媒介，但货币交易的益处并不依赖于货币数量。早在200年前，李嘉图就说明过，“交易量增加的结果是会有更多的商品买卖，但是价位会更低；因此，通过以更高的币值参与每个交易，同样多的货币对于增多了的交易量而言依然是足够的。”

你也许会问，这样不就会导致商品价位越来越低吗？那谁还会增加生产呢？但这其实是缺乏商业实践的庸人自扰。看看电商，这个当下最具创新活力和企业家精神的市场，即便是在货币持续高速增发的糟糕环境里，仍然实现了市场规模的快速增长和产品价格的持续下跌。而企业自身也在顽强推动物价下跌、提升人民生活水平的过程中越发兴旺。是不是要把电商全消灭了经济才能正常增长呢？

货币增发就是通货膨胀

出现了通胀的结果，比如物价上涨，还得是足够头脑清晰的人才能意识到这可能是因为早前出现了货币增发。而更多的人则攻击物价本身，又是要求管制物价又是要求遏制投机，更可笑者，则要求农民多养猪，要求商人要有道德血液

财知道：这位负责人还说，“信贷的增长要和国民经济所制定的GDP增长的目标以及控制物价水平的目标相匹配。与此同时，我们也要给改革以及结构调整留有一定的空间。”你怎么看这个解释？

胡释之：这就是对经济增长依赖货币增长的天真信条做了点创新改造，也就是说，不能经济增长8%，我们就教条化地让货币供应也只增长8%，还得根据中国的国情多来点，因为不但是经济增长依赖货币增长，经济改革也依赖货币增长。

担任过货币政策委员的周其仁也说过，“中国能不能仅仅按照'比经济增长略高一些'的水平来控制货币供给呢？答案是不行的。因为那样就满足不了货币化进程对额外货币的需求，不但抑制经济增长，而且抑制市场化改革的推进。”

所以你现在理解为什么中国的货币增速会年年稳健超出GDP增速了吧？因为在很多人眼里，中国需要用钱的地方太多了，货币“量”的增长太重要了。但事实上，和别的很多东西一样，货币重要的是“质”，不是“量”。

财知道：但央行方面也强调了“货币数量过大会导致通货膨胀”。

胡释之：这等于在说“通货膨胀会导致通货膨胀”。因为通货膨胀的本意就是“通货的膨胀”，就是“货币数量过大”。但很不幸，“通货膨胀”这词现在已经被腐化成只用来指代通货膨胀的一种可能结果，也就是物价上涨。

这就造成很多严重的误导。第一，出现了通胀的结果，比如物价上涨，还得是足够头脑清晰的人才能意识到这可能是因为早前出现了货币增发。而更多的人则攻击物价本身，又是要求管制物价又是要求遏制投机，更可笑者，则要求农民多养猪，要求商人要有道德血液。所以相比之下，央行还算坦诚，承认祸根是自己增发了货币。

第二，通胀不一定能成功导致物价上涨。也就是说，物价没有上涨不一定就意味着没有通胀。没有通胀的情形下，随着生产率的持续提升和物资的持续丰富，货币的购买力是会持续提升的，物价会持续下跌。但哪怕是在有通胀的情形下，如果生产率提升得更快，物价也会保持稳定甚至下跌，就像前面提到的电商。所以等通胀严重到完全抵消，甚至超出生产率提升的效应，导致物价开始上涨，这时才认为出现了通胀，其实也已经晚了，也掩盖和低估了通胀。这样来评判通胀，就很容易使经济总处在高通胀的状态，还浑然不觉。

房价上涨是货币现象 劫贫济富就是这么玩的

央行为了支持经济增长而增发货币，可增发的货币却很讨厌地先跑到楼市去了，导致房价快速上涨，导致老百姓不高兴。但他们又认为不能为此就把货币总闸门给关了。这样一来，楼市就陷入一边开闸一边关闸、一边踩油门一边踩刹车的尴尬境地。所以你就不然理解为何会越调越涨了

财知道：央行负责人还谈到了房价，说“如果总需求过度的话，会导致物价上涨，同时资产价格也会上涨。但有时候物价低迷，资产价格上涨，货币政策作为控制总量的工具，不一定全都能够照顾到，可以通过结构性的信贷政策来实现控制房价的目标。”这个有道理吗？

胡释之：这其实是承认了房价上涨是一个货币现象。按他们的理论，央行为了支持经济增长而增发货币，可增发的货币却很讨厌地先跑到楼市去了，导致房价快速上涨，导致老百姓不高兴。但他们又认为不能为此就把货币总闸门给关了，因为此时物价还没怎么上涨，据此判断货币增长还没有超出经济增长的需求，若此时关了，房价问题是很快解决了，却会抑制经济正常增长。怎么办？只好继续吃药，并试图压制毒副作用，一边继续开闸增发货币，一边对楼市设小闸门，用结构性政策打压楼市。

这样一来，楼市就陷入一边开闸一边关闸、一边踩油门一边踩刹车的尴尬境地。事实证明还是总闸门的经济力量要大得多，所以你就不然理解为何会越调越涨了。

财知道：这样一直放水下去会有什么危害吗？

胡释之：要知道，货币增发不是变戏法，不是所有人同时得到同样大小的一份新钱，而是有人先有人后，有人多有人少。货币最后是水，但一开始是蜜，先流到哪，哪就鼓包，在流淌过程中扰乱相对价格和收入分配。“有时候物价低迷，资产价格上涨”，这不是一个偶然现象，而是一个货币增发的必然现象。少数资产所有者的收入在物价未涨时先涨，而多数工薪阶层则是在物价都涨后才有了点名义工资增长，劫贫济富就是这么玩的。此外，比劫贫济富更有害的是相对价格的紊乱所带来的错误投资和最终会带来的大失业。

所以说，央行更具独立性，央行负责人更有学术理念，听着似乎不错，但如果理念本身就错，怕是越独立越可怕。而且可怕的不是走上迷途，可怕的是走上迷途而不自觉。关掉货币总闸门吧，经济增长和经济改革并不需要货币“量”的相应增加来支持。丢掉天真信条吧，货币增速低于经济增速，天不会塌下来。为了点想象中的交易便利，为了避免想象中的世界末日，却实实在在地恶化收入分配，并最终带来无可避免的经济大萧条，这交易未免太不划算。

胡释之系宏观经济学者