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第135期

"松货币" 的穷途末路

  • 1股市最近的大幅下跌是中国模式的穷途末路,说明依靠货币超发来拉动经济走到尽头
  • 2今年前五个月,信贷投放量巨大,但货币空转,GDP一路走低,这个游戏玩不转了
  • 3金融体系应该进行改革,使每个放贷机构都能自我负责,为自己的行为担责任担风险
  • 4中国经济要想获得新生,寻找新增长道路,就必须对目前的金融体系痛下改革决心

股市暴跌示警“松货币”模式

最近股市的暴跌,是对中国经济发展模式的警示。过去几十年中国经济保持了高速的增长,但这种增长是依靠发行货币实现的,它导致两个结果,一是严重的通货膨胀,这是货币领域;二是在实体经济上,表现为建了大量的基础设施和住房,产生了严重的过剩产能

财知道:央妈终于出手。近日央行已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持。你怎么看待央行的这一动作?

朱海就:央行出手相救应该视为出于稳定人心的需要,央行这么做可以说是不得已而为之,就是说,再不救的话,市场可能承受不住。股市最近的大幅下跌,根源不在于央行没有救,而是“中国模式”的穷途末路,说明依靠货币超发来拉动经济增长的模式已经走到尽头。从最近银行的“钱荒”和股市暴跌中政府的观望态度来看,政府应该是意识到了,他们救不了经济,经济的运行有其自身的规律,他们无法改变,该来的危机迟早是要来的,及早刹车才是明智的选择,这是政府打破惯例,保持淡定的原因。

最近股市的暴跌,是对中国经济发展模式的警示。过去几十年中国经济保持了高速的增长,但这种增长是依靠发行货币实现的,它导致两个结果,一是严重的通货膨胀,这是货币领域;二是在实体经济上,表现为建了大量的基础设施和住房,产生了严重的过剩产能。这种模式非常简单,只要不断地发货币就可以实现,但却不具有持续性,一个明显的征兆是在以往,发行货币好歹还可以拉动GDP,但今年前五个月,信贷投放量巨大,但GDP增长率一路走低,也就是说货币对经济增长不起作用了,出现了“货币空转”的现象,这个游戏玩不转了。

即便信贷扩张本身对总产出的影响已经下降,但你却不能马上舍弃它,因为这种发展模式已经患上了“信贷依赖症”,一旦停止信贷投放或减少信贷投放,资本市场马上就出现了剧烈的反应,而实体经济的下滑可能是更为严重的,要维持哪怕较低的经济增长率,要维持金融市场的稳定,还得不断地注入货币。

从最近一段时间开始,可以认为中国进入“后过剩时代”,和08年前后不同,在“后过剩时代”信贷资金主要不是转变成“过剩产能”,而是转变成了“理财产品”,进入了投机炒作领域,在银行体系及银行体系内部、房地产、地方政府投资平台之间循环,通过玩金融花样花样获利。

这其实是变相的高利贷游戏,和前几年一些地方暴露出来的“非法集资”在性质上没有本质的不同,只不过这次主角是“银行”,准确地说是“影子银行”,并且打着“理财产品”的旗号,而后者主要是私人。

近段时间房地产价格的上涨,与信贷资金的这种流向有直接关系,而房地产价格的上涨,相当于让老百姓为他们的货币游戏买单。

“央妈”给钱解决不了钱荒问题

解决钱荒的问题,不是要给银行多少钱,而是要从根本上改变现在的银行体系。这是一个不断地制造信用扩张,并不断地利用自己创造的信用,从中牟利的体系。所以,即便是在实体经济不景气的时候,银行依然高利润,原因在于银行可以利用自己创造的钱来赚钱,做无本万利的生意

财知道:被指责暴利的银行机构为什么会出现“钱荒”这种局面?这对中国经济有着怎样的影响?

朱海就:“钱荒”的问题,不是钱多钱少的问题,是由于央行停止向银行注入资金所引发的“流动性”问题。银行已经习惯了依靠“央妈”来保持流动性,一旦“央妈”改变惯例,银行就手足无措。

出于利益最大化的动机,银行通过理财产品筹集资金,将风险转移到表外,这些理财产品的期限往往较短,很多只有几个月,这意味着对流动性的要求较高,如不能及时获得资金,以偿付前一期的理财产品,银行就会面临偿付危机,“钱荒”就是在这个背景下出现的。

在信贷扩张的情况下,借贷的利率不仅不会如人们预期的那样会下降,反而会在资产价格的上涨和杠杠效应的作用下而提高,利率的提高反过来又刺激了资金的需求,也就是信贷会产生对增加的信贷的需求,这是一种“自我强化”效应,近年来理财产品规模的急剧扩大,原因就在这里,这是“钱荒”的另外一个背景。

所以,我们可以再次重复,“钱荒”不是钱多钱少的问题,你给银行再多的钱,一旦你打断其流动性,银行都会有钱荒的危机。

这也意味着,解决钱荒的问题,不是要给银行多少钱,而是要从根本上改变现在的银行体系。这是一个不断地制造信用扩张,并不断地利用自己创造的信用,从中牟利的体系。所以,即便是在实体经济不景气的时候,银行依然高利润,原因在于银行可以利用自己创造的钱来赚钱,做无本万利的生意。

信贷扩张一般是通过债务扩张实现的,也就是说信贷扩张意味着债务的累积,表现在实体经济上就是产能严重过剩和房地产等资产价格的上涨。无论是债务、过剩产能还是高涨的房价,都意味着高风险,而这些高风险的投资本来不在银行的正常业务范围内,银行从本质上讲应该是保管储户资金的机构。那么银行为什么违背审慎原则,从事这些高风险的投资呢?道理很简单,银行不需要自己承担风险,有“央妈”和地方政府兜着呢,怕啥。所以,“央妈”这次流露出不再为银行承担风险的意思,银行就慌了。

可见,“钱荒”的根本原因不是钱少了,而在于金融体系的制度安排,这种既不合理,也不合法的制度安排助长了银行不负责任的行为。

必须对金融体系痛下改革决心

金融体系应该进行改革,使每个放贷机构都能自我负责,为自己的行为承担责任,承担该承担的风险。金融体系的改革,也才会有真正的利率市场化。中国经济要想获得新生,寻找新的增长道路,就必须对目前的金融体系痛下改革的决心

财知道:从长期来看,解决这一问题的着力点在什么地方?

朱海就:政府现在面临着两难,如救银行,则金融业的乱象不能改变,如不救,则资产价格大幅下跌,居民财产缩水,政府只能择其一。我们认为从长远考虑,应该不要救,并且还有痛下决心,改革当前的金融体系。显然,目前的金融体系已经成为经济社会发展的“心腹大患”,在经济方面来看,这一体系严重阻碍了转型升级,这几年的事实已经证明,这个金融体系所制造的是过剩产能和巨额的债务,而非实实在在的经济增长;从社会方面来看,这个体系导致了收入差距被不公正地扩大,是社会稳定的隐患。

因此,金融体系应该进行改革,使每个放贷机构都能自我负责,为自己的行为承担责任,承担该承担的风险。金融体系的改革,也才会有真正的利率市场化。这也意味着央行要彻底地退出金融体系。

中国经济要想获得新生,要想告别传统的“中国模式”,寻找新的增长道路,就必须对目前的金融体系痛下改革的决心。

朱海就系浙江工商大学教授

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第135期

"松货币" 的穷途末路

股市最近的大幅下跌是中国模式的穷途末路,说明依靠货币超发来拉动经济走到尽头。中国经济要想获得新生,就必须对金融体系痛下改革决心。

第134期:

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