股灾反思系列第八篇
收购、股权质押与财务造假
作者：复旦大学金融研究院罗忠洲
编者按：关于股灾的一切仍历历在目，虽然股灾已经过去，但是关于这场股灾的思考远不能停止。为此，凤凰财经特别推出股灾反思系列文章，作者系复旦大学金融研究院罗忠洲。
一、疯狂的股权质押贷款
随着牛市启动以来，对于单个上市公司的股权质押来说，不管是质押次数、还是质押规模，自牛市启动以来，都出现了疯狂增长。有相当部分是为了满足大股东股权不被稀释而进行的换股并购、定向增发等资金需求。
根据安信证券的统计，2014年7月-12月期间，832家上市公司总计完成2393次股权质押，质押股本4042亿股，参考市值约40022亿元，按照30%-50%的折算率，上市公司约获得资金12007-20011亿元。2015年1月-7月期间，973家上市公司总计完成2974次股权质押，质押股本842亿股，参考市值约15476亿元，按照30%-50%的折算率，上市公司约获得资金4643-7738亿元。这里可能还不包括券商的收益权互换规模。
在六、七月间暴跌之后，股权质押的风险也逐渐显露。当股价低于平仓线时，若无法追缴保证金，上市公司大股东也同样将会被强制平仓，即银行将质押的股份以大宗交易、二级市场直接抛售等方式变现，以还本付息。如果想保住股权，必须掏出大量现金来追补保证金。
为了维持股价，存在大股东股权质押的上市公司会想尽一切办法出利好，甚至不惜造假。
二、前车之鉴：世通公司造假案
1983年，LDDS公司在密西西比州首府杰克逊成立，公司名字意为“长途话费优惠服务”。1985年，公司推举伯纳德.埃伯斯（Bernard Ebbers）为其首席执行官，1989年8月，公司在收购Advantage公司后上市。1995年，公司更名为LDDS世通，随后简化为世通。
收购
20世纪90年代，公司规模通过一系列的收购迅速膨胀，并在1998年收购MCI后达到顶峰。公司的计划很简单：用飞涨的股票价格代替流通货币去收购竞争者，以巩固其在电信是行业的霸主地位。
1997年11月10日，世通与MCI通信公司对外宣布了价值370亿美元的合并计划，创出当时美国收购交易的历史纪录。1999年10月5日，MCI世通与Sprint公司宣布将以1290亿美元合并，再创纪录。合并后的公司将一举成为史上规模最大的通讯公司，首次把AT&T从此宝座拉下。但该项交易因触犯垄断法未获美国及欧盟批准。2000年7月13日，两家公司终止收购计划。
股权质押
伴随手中世通股票价格高企，首席执行官Bernard Ebbers成为商界豪富，他用这些股票向银行融资以从事个人投资（木材、游艇等）。然而，在公司收购MCI后不久，美国通信业步入低迷时期，2000年对SPRINT的收购失败更使公司发展战略严重受挫，加上美国科技互联网泡沫的崩溃，公司的股价开始走低，Ebbers不断经受来自贷款银行的压力，要他弥补股价下跌带来的头寸亏空。
财务造假
从1999年开始，直到2002年5月，在公司财务总监斯科特·苏利文、审计官David Myers和总会计师Buford “Buddy” Yates 的参与下，公司采用虚假记账手段掩盖不断恶化的财务状况，虚构盈利增长以操纵股价。美国证券管理委员会（SEC）于2002年6月26日发起对公司财务造假时间的调查，发现在1999年到2001年的两年间，世通公司虚构的营收达到90多亿美元。2002年7月21日，公司申请破产保护，成为美国历史上最大的破产保护案。2005年3月15日，Bernard Ebbers被判犯有欺诈、共谋、伪造罪，获刑25年监禁。
三、馅饼还是陷阱
安信证券认为，可以寻找那些股权质押进行中，股价迫近或已经跌破预警线、平仓线的股票，买入这类股票并与大股东站在同一战线上，等待“大股东自救”式的快速反弹。其逻辑如下：
资料来源：安信证券
如果股票市场进一步下跌，对于上述上市公司中如果出现季节性反常的业绩增长、大比例送转股等现象，建议大家尽量回避。因为，这可能会出现财务造假。
这是馅饼还是陷阱？时间会告诉我们答案。
2015年8月2日
资料来源：安信证券
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