虽然有着未来几年收购集团公司资产的预期，中国神华A股的估值还是太高，如果还能复制皮博迪5年股价涨10倍的故事，真要成为中国的神话了

10月9日9点15分，国务院国资委副主任邵宁、证监会副主席桂敏杰以及上海市副市长胡延照齐集上交所交易大厅。此时，他们正作为嘉宾，出席中国神华（601088）A股的发行上市仪式。本次上市仪式参与领导级别之高，创A股上市公司之最。而中国神华冻结资金总额2.7万亿元、融资额665.82亿元都创A股发行上市18年以来纪录。

中国神华在上市之前已经广受机构瞩目，一些机构在研究报告中将其HtoA的过程称之为“王者归来”——2006年中国神华煤炭产量1.36亿吨，销量达到1.72亿吨，为国内第一，世界第二。

而中国神华上市后的表现更是远超出众多机构的预期。当日，其股票以68元开盘，较36.99元的发行价上涨83.8%。中国神华在投资者的热烈追捧下，上市当天就收盘在69.30元，随后三天股价连续冲击涨停，很快就达到90元左右。与此同时，中国神华（1088.HK）在香港也受到追捧，从45港元的价格水平上涨到54港元左右。

中国神华主承销商之一——银河证券综合现金流折现、市盈率及比较港股溢价等各种估值方法，认为在集团公司不进行资产注入的情况下其合理价值为每股46—60元，另外中金公司、申银万国、国泰君安及天相投资等研究机构分别预测其估值在56.57－64.32元，极限区间为53.00－78.00元。中国神华上市后，一些分析师很快调高其目标价格，12个月内看高百元。

而中国神华A股上市后的强劲表现不仅超越了绝大多数机构的预测，而且其影响已经在海外投资界引起一轮估值争论。近日，一些外资大行纷纷调高中国神华港股的目标价，如高盛给出60港元，而野村证券则给出52港元。而瑞银的研究员竟一举将其目标价调高到101港元，甚至超过一些机构给出的A股目标价，引起境内外分析师和机构投资者的激烈争论（见本期相关文章《神华101港币估值被指闹剧》）。

围绕中国神华的此番的表演似华正在讲述一个资本市场的“中国神话”。2005年6月15日，中国神华在香港联交所上市，两年来，公司股价升幅超过5倍。不过，如果放眼全球，中国神华还有一个榜样可以参考，那就是世界最大的煤炭企业皮博迪能源（Peabody??Energy，下称“皮博迪”）。皮博迪股价自2002年7月的5.01美元（复权价）开始上涨，到2006年5月达到最高点时股价上涨了17倍。截止到目前，皮博迪的股价仍然上涨超过10倍，即5年10倍。

中国神华能在股市上复制皮博迪的神话吗？

按照中国神华的发展规划，2009年公司煤炭产量将达到2亿吨，紧紧追赶皮博迪。但一个不可忽视的事实是，中国神华未来业绩的增长面临两个难题：其一，目前公司的营业成本快速上升，并且随着煤炭“一金两费”的征收，公司的成本将面临持续上升的局面，煤价能否维持高位抵消成本的上升，不得而知；其二，当初公司成立时，其主要资产是国内最优质的煤炭资源。随后收购其他煤炭资产，煤质及开采成本与其原有的煤炭质地相差很多，而且目前国内优质煤炭资源已瓜分殆尽的前提下，依靠市场化手段神华已不可能低成本获得煤炭资源。

综合A股和H股，中国神华的总市值在10月9日达到1738.67亿美元，截至10月16日，市值已突破2200亿元，成为世界上市值最大的矿业企业， 约是皮博迪的16倍。同时，2006年中国神华的净利润为21.9亿美元， 仅是皮博迪的约4倍，估值水平也大大高于后者。投资者依旧看好中国神华道理何在？

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