凤凰网首页 手机凤凰网 新闻客户端

凤凰卫视

高连奎:货币数量务必严控 利率不宜频繁调控

2011年11月18日 16:06
来源:凤凰网财经 作者:高连奎

字号:T|T
0人参与0条评论打印转发

央行11 月8日发行的100亿元一年期央票利率较前一期下行1.07基点至3.5733%。此前,最近一期3年期央票发行利率也下调了1个基点。很多学者据此判断,中国经济可能进入降息周期,因为一年期央票是货币政策由松及紧的见证者和记录者。其发行利率的转向,往往成为政策趋势性变化的标志。这在历史上已得到了验证。例如,2008年9月,一年期央票发行利率下行,当年10月央行即下调了存贷款基准利率。不过,笔者却认为,这次央行在短期内不会降息,而且笔者也不赞同将利率作为经济的主要调控手段。

降息,是经济面临衰退时才采取的调控措施,显然当前我国并未面临这种状况。而频繁利用利率来调控经济也并非好事。对此,世界经济史上有过经典案例。上世纪八十年代的广场协议规定:日元与马克大幅对美元升值。事实上,从1985 年9 月至1989 年12 月,两者分别对美元升值了46%和42%。同样经历了大幅升值,日本和当时联邦德国的经济表现却截然不同。在20 世纪80 年代后期,日本经济热度一直高于联邦德国;而到了90 年代初,日本泡沫经济破灭,滑入了“失去的十年”;与此同时,如果不考虑两德统一的冲击,则德国经济始终保持了2%左右的温和增长。两国经济的巨大差异告诉世人:汇率升值并不是泡沫经济的充分条件。过低的银行贷款利率,才是当时产生资产价格泡沫的真正原因。

同样面对汇率大幅升值挑战的德国,一直奉行独立、稳健的货币政策。1987 年的罗浮宫协议之后,日、德两国的货币政策宽松程度出现显著的分化趋势。在日本,1989年的存款利率仅不到2%,而德国这一数据高达5.5%。1987 年自此也成了两国央行对宽松货币政策不同取向的分水岭,两国的资产价格随之开始显著分化。在日本,廉价的资金成本、过度充裕的货币数量,形成了对资产价格的第二波推动力量。而在德国,在相对较为紧缩的货币政策下,资产价格则逐渐走向了平稳。从1987年到1990 年,东京日经股票平均价格指数上涨幅度接近100%,而德国的股指涨幅仅为30%左右。因此,考虑到资产价格的膨胀速度,日本银行的利率是非常廉价和不合时宜的。

另外,套利交易也是导致低利率政策失败的重要因素。通常的货币套利交易,是指投资者借低利率的货币投资于高收益率的货币,自上世纪九十年代以来,美元和日元成为最常用的套利交易货币,但日元的套利交易规模要远大于其他货币。自2008年美国次贷危机引发国际金融危机以来,全球主要发达国家央行纷纷将基准利率降至1%以下,有的甚至为零利率,并采取了定量宽松的货币政策。理论上,这些货币都成为套利交易货币。不过,美元因为有全球基准货币的地位,套利交易的规模自然超越了日本,成为全球最大的套利交易货币。在一定程度上,可以从主要低息货币的汇率变动看出套利交易资金的波动。我国央行副行长苏宁说过,大量的美元套利交易带来的资金流动,有可能成为全球将面临的新风险,他估计目前因美元零息而产生的套利交易资金可能高达1.5万亿美元,远高于10年前日元套息交易时的水平。另据相关数据,上世纪九十年代中以来的日元套利交易,规模估计在1万亿美元左右。无疑,套利交易规模越大,产生的影响和风险也越大。但是,参与套利交易的资金量在不断变动中,其规模其实非常难估计。如果考虑到美元套利交易资产的种类之多、时间之长,参与面之广,这个数目无疑非常之大,甚至超过了1.5万亿美元规模。由于市场对于风险认知的不同,全球市场在今年以来经历了一次大规模的调整。

套利交易存在的最大危害,就是宽松的货币政策并没能为本国经济服务,而都流向了海外,使经济呈现出了表面宽松,实际紧缩的格局,这又要求货币当局进一步实行宽松政策,最后形成恶性循环。过去20年的日本,如今的美国都是这样的情况,而这种情况都是一个人造成的,他就是本·伯南克。当年日本实行量化宽松,也因为听取了他的建议。

经济学中,也有中性货币政策的主张,指的是使货币利率与自然利率完全相等的货币政策。这样可以避免货币对经济活动的干扰。笔者比较赞同这样的主张,但同时也认为既然经济不可避免会出现周期性的增长与衰退,那货币政策就不可能袖手旁观,而应有所作为,这种作为方式就是控制货币数量。影响经济活动的,是实际利率而非名义利率,如果经济处于通缩状态,那么即使名义利率为零,实际利率也会保持正值。2000年日本面临的情况就是如此--名义利率已降至零点,但在实际利率为正值的情况下,低迷的货币需求仍不足以令货币政策发挥效力。这就是过去所说的“流动性陷阱”。而对货币数量的控制,首先可以达到间接控制价格的目的,另一方面,这也可以避免过度干预价格导致市场体系的紊乱,甚至出现套利交易这种畸形格局。

据此,笔者的主张是彻底冻结利率调控措施,或是为其设定一个非常小的变动范围,而央行仅调控货币数量足矣。

(作者系北京睿库社科研究院研究员)

 

【独家稿件声明】凡注明“凤凰网财经”来源之作品(文字、图片、图表或音视频),未经授权,任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载,请与凤凰网财经频道(010-84458352)联系;经许可后转载务必请注明出处,违者本网将依法追究。

[责任编辑:jupeng] 标签:利率 货币 货币政策 交易 
3g.ifeng.com 用手机随时随地看新闻
  [查看跟帖]我要跟帖 0人参与  0条评论
 
用户名 密码 自动登录    注册
所有评论仅代表网友意见,凤凰网保持中立。
 同步到微博
     
  • 社会
  • 娱乐
  • 生活
  • 探索

商讯

  • 单日流入资金最多个股
  • 明星分析师荐股
股票名称 股吧 研报 涨跌幅 净流入
三安光电 股吧 研报 10.00% 65273.59万元
欧菲光 股吧 研报 5.79% 49058.10万元
歌尔股份 股吧 研报 4.67% 45676.96万元
中国长城 股吧 研报 3.92% 42851.40万元
长信科技 股吧 研报 7.99% 37686.74万元
万 科A 股吧 研报 -0.96% 31567.56万元
华天科技 股吧 研报 5.75% 29888.13万元
宁德时代 股吧 研报 0.50% 29311.07万元