凤凰网首页 手机凤凰网 新闻客户端

凤凰卫视

由张化桥的“千点论”所想到的

2012年09月29日 04:05
来源:第一财经日报 作者:于百程

字号:T|T
0人参与0条评论打印转发

9月23日,慢牛投资公司董事长张化桥在一个沙龙上发表了A股合理估值是1000点的言论,一时间在市场上流传和讨论甚广。

在股市单边行情中,多数的研究报告是趋势性的、短期的,这样出错的概率小,而对于特别鲜明看空/看多的报告则是凤毛麟角。我认为,只要逻辑紧密而不是哗众取宠,这类报告的价值是很大的,可以让投资者从更新的视角上解构问题。

张化桥是一位价值投资者,他这些年一直是投资H股,认为A股贵而不买A股。他的分析逻辑也是始终如一,核心是市盈率与利率关系,即一个市场的市盈率应该相当于市场利息率的倒数。他认为,中国的正常资金成本(利率)在10%左右,加上风险溢价,股市差不多要提供12%的年回报率。因此,A股市场的合理市盈率在8~10倍。

此外,张化桥还用股息率的方式推理合理的市盈率,因为A股的股息率低,合理市盈率应该打个折,约7倍。

目前上证指数的整体市盈率约在10.2倍,相比张化桥所说的7~10倍,仍有一定差距,按7倍的下限估值算,也就是下跌31%,到1400点左右。如果张化桥的“千点论”是经过量化的,那么剩下的400点空间可能是他对于财务数据作假的担忧以及未来利润下降的预期。

从“千点论”的预测看,张化桥现在显然比今年年初时更悲观。在今年2月份,张化桥发表过一篇A股的未来十年的博客文章。他说:“由于利率市场化会很缓慢,所以,我们的股市也许不会大跌,而是横行十年甚至十五年。”

或许是经济状况以及股市的疲软表现,让张化桥修正了判断。对此我想说的是,张化桥的分析方法是一个理论的状态,但现实往往并非如此。这就像股市是经济的晴雨表,但在A股,两者却经常不一致。

从长期看,随着市场的成熟,股市又逃不开经济周期的制约,逃不开市盈率的规律。比如,日本的利率长期比美国低,目前日经225指数的市盈率是22.43倍,而美国道琼斯指数的市盈率是13.21倍。这符合市盈率相当于市场利息率的倒数的规律,低利率的市场则高市盈率。不过,这又并非那么精确。按此市盈率反过来计算市场的资金成本,美国的资金成本为7.6%,日本为4.46%,这比实际情况又要高(美国的10年期国债利率为2%)。

所以,用市盈率相当于市场利息率的倒数这一理论来判断合理市盈率,只能是大致的正确,而很难精确。

 

免责声明:本文仅代表作者个人观点,与凤凰网无关。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本站证实,对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作任何保证或承诺,请读者仅作参考,并请自行核实相关内容。

[责任编辑:daiyunlong] 标签:市盈率 市场 利率 张化桥 
3g.ifeng.com 用手机随时随地看新闻
  [查看跟帖]我要跟帖 0人参与  0条评论
 
用户名 密码 自动登录    注册
所有评论仅代表网友意见,凤凰网保持中立。
 同步到微博
     
  • 社会
  • 娱乐
  • 生活
  • 探索

商讯

  • 单日流入资金最多个股
  • 明星分析师荐股
股票名称 股吧 研报 涨跌幅 净流入
贵州茅台 股吧 研报 3.56% 111735.22万元
中国软件 股吧 研报 3.55% 40971.74万元
紫光国微 股吧 研报 4.78% 36361.16万元
闻泰科技 股吧 研报 3.07% 31284.69万元
共达电声 股吧 研报 10.01% 29357.09万元
同花顺 股吧 研报 2.38% 24970.30万元
水晶光电 股吧 研报 10.00% 22874.56万元
隆基股份 股吧 研报 2.65% 21118.64万元