□长城证券 张勇

大盘上周破位下行，连续五天收阴，1664点能否成为阶段性底部开始受到质疑。笔者认为，就短期而言，在多重负面因素叠加影响下，股市08年弱势收官几成定局。然而，从波段操作角度分析，虽然1664点能否成为中长期底部难以判断，但由于大盘短期创出新低的可能性不大，因此如果继续下跌，将形成一次良好的短线买入机会。

导致大盘连续下跌的主要原因是，多重负面因素在12月份叠加，导致利好政策失效，资金纷纷出逃。上周相继出台了降息以及刺激消费等多项利好措施，但同时也有多家公司预告业绩下滑或亏损，年内第二次大小非解禁洪峰也在12月份形成。由于降息或刺激消费短时间内很难见效，而投资者直接面临的就是年报风险以及大小非解禁压力。从避险角度出发，降低仓位或观望成为首要选择。

2008年弱势收官基本确定，但并不代表市场缺乏波段操作机会。过去的一个多月，虽然指数波澜不惊，但个股仍存在较多盈利机会。因此，在指数重新回到1800点附近后，短期风险已经得到释放，反弹的时机也将逐步成熟。其中原因包括以下几点：

首先，利好政策累积效应将会逐步体现。近期积极的财政政策与宽松的货币政策继续有条不紊推出，虽然短期很难见到效果，但是政策的累积效应将会得到体现。通过连续五次降息，一年期定期储蓄利率已经下降至2.25%，如此低的利率水平将使股市吸引力提升。如果股市外围资金面转向宽松，势必有部分资金分流到股市，市场资金面就将得到改善。

第二，市场估值水平相对合理，无论是市盈率还是市净率，向下调整空间均有限。经过11月份以来的市场反弹，A股估值水平在经历持续下降后得到短期修复，目前A股的滚动PE和08年PE分别为14倍和13倍，PB为2.2倍。从PE估值看，今年11月初上证综指年内收盘价低点（1706点）时的PE估值水平，已经创出13年的最低水平，而目前PE水平也与另两次底部（分别出现在1996年和2005年）较为接近，可以说目前的A股PE已经探入历史底部区域。

从PB估值看，最近8年的历史底部出现在2005年6月份的上证综指998点，当日PB为1.63倍。目前2.2倍的PB相比而言大约仍有30%的溢价，但是也已经成为仅次于2005－2006年间的低PB水平。

大行情买大股票，小行情买小股票。在操作策略上，投资者仍应短期关注中小市值个股。在每日两市合计成交仅为六七百亿元水平时，行情只可能维持小市值股票的活跃性。因此，抓小放大，暂时忽略估值水平，适当进行趋势投资符合当前行情特点。建议重点关注医药、商业零售、铁路建设等板块。同时，也要关注地产、银行等蓝筹品种跌出来的机会。由于目前点位进入到政策敏感区域，也应该密切留意政策层面以及成交量变化，及时调整投资策略。