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野村证券昨日发表研究报告，调高中国燃气（00384.HK）盈利预测，以反映非现金并购收益、财务开支减省、燃气销售毛利率扩张等因素，目标价相应由0.8港元调高至1.2港元，相当于09年核心每股盈利12倍，高于行业平均10倍。

该行指出，虽然中燃气盈利增长领先同业，但城市燃气项目尚未成熟、液化石油气(LPG)盈利不稳定，及有可能增加资本开支，令中燃气防守性弱于同业，故相信与行业平均值相当的市盈率11.1倍，已反映中燃气积极与消极因素。风险方面包括认股证兑换摊薄、接驳业务毛利率收缩，及杠杆率上升。野村维持中燃气“中性”评级，并指出，较偏好获“买入”评级的新奥燃气（02688.HK），因其09年市盈率8.7倍的估值较具备吸引力；收入增长一般高于管理层目标的较佳往绩，及具防守性。

中国燃气09年度上半年纯利4.167亿港元，按年升5.4倍，主要受惠收购中油华电权益所带来的一次性非现金重估收益3.429亿港元。野村料中燃气未来可维持增长动力，预计未来3年住宅新接驳每年增加13至17%，相当于渗透率每年上升5%。

由于油价急跌，野村相信中油华电09年度将有强劲业绩。中燃气透露在过去两个月，以每吨3500元人民币进口LPG，再以每吨4300元人民币出售，意味毛利率高达19%。基于LPG价格波动性，野村只计入09年度毛利率改善50个基点。

截至08年3月底，中燃气尚有5.624亿份认股证未行使，当中约4亿份为价内。若悉数行使，每股盈利将被摊薄14.4%。管理层称短期内不会行使认股证，但潜在可能将继续成为股价的不明朗因素。

中燃气持有哈尔滨中庆燃气的48%权益，将于明年下半年以合并方式入账。目前哈尔滨的煤气渗透率逾90%，预料08年度销售量达4亿立方米。来自大庆油田的天然气管道将于今年投入使用，而中燃气预料输气量将由目前1200万立方米，跳升至2012年的10亿立方米。野村推算中燃气需要两年时间才能令城内管道适立输送天然气。野村已将项目计入估值模型，但关注天然气取代煤气的时间较预期长，令未来毛利率下降。

中燃气2009至2011年度资本开支目标分别为12亿元、10亿元及6亿元，但野村相信开支被低估，原因包括拟在2010年3月将覆盖城市增至75个；具野心地将LPG贸易业务由华南扩展至华北；兴建压缩天然气(CNG)加气站计划；及拓展上游煤层气业务。

环球央行相继减息，但中燃气大部分债项为长期性的，利率不能立即下调，故有效利率下降速度将逊于市场预期。此外，野村关注当中燃气在香港寻求新银行借贷时，将受信贷紧缩影响，被收取较高的息差。不过，在野村的估值模型中，2009至2011年度有效利率将分别下调1.3%、0.5%及0.5%。

野村料中燃气2009至2011年度收入分别为72.66亿港元、143.71亿港元及182.81亿港元，纯利分别为5.34亿港元、3.86亿港元及6.24亿港元，每股盈利增长分别为3.3倍、负27.8%及61.9%，市盈率分别为8.3倍、11.5倍及7.1倍，股息回报分别为3.5%、2.5%及4.1%。