宽松货币+低价资产并购烽火燃起_财经

宽松货币+低价资产并购烽火燃起

2009年01月06日 08:25南都网－南方都市报【大中小】【打印】

在国资委明确表示整合央企做大做强后，一些央企龙头老大哥们已经率先开始了并购步伐，为市场奏响了嘹亮的冲锋号角。而在市场股指接近历史新低，产业资本已在认同之后杀入，为并购重组添上一把热量极高的柴禾。ST股的重组虽是一个长期话题，但稀缺的壳资源有望在今年成为香饽饽。在所有目光集聚央企老大哥之时，具备地方国资背景的小老弟们也在热火朝天地推动并购重组。

据统计，截至2008年12月24日，有重组意向的上市公司564家，占两市总数（A股）的35.9%，其中央企93家。在这种背景之下，2009年并购重组题材展开行情之时，无疑将爆发出难以想象的交易机会。

2009，注定要燃起一场并购烽火！宽松的货币政策、超值低价资产已经孕育了并购的温床，在全球奔向零利率的时代，并购市场的催化剂———并购贷款在2008年年底应运而生，这一金融领域里程碑式的重大突破为2009年的资本激情埋下了伏笔。

尘封了12年的银行并购贷款政策重新开闸，银行资金首次合理合法地进入中国股市，表明二级市场并购可获得商业银行信贷支持，产业资本如获至宝，兴奋之情难以抑制———要知道，在美国资本市场，并购交易额是IPO融资额的10-20倍！产业资本将会更轻松地取得上市资格，将使得更多产业资本借助并购贷款和资本市场，实现产业整合和升级。而原本强大的国企和央企将得以加快其在海内外寻觅适合产业升级并出现协同效应的目标资产和公司。

A 央企并购诞生巨无霸

目前央企整合的代价最小，国家控股的7大行业中电力、军工或机会最多。

2008年，共有8组17家央企进行了联合重组，企业户数从151家调整到143家。如若按照国资委整合的硬指标，未来两年平均每年将有20-30家央企被整合重组，前所未有的力度推进注定了央企并购诞生巨无霸势不可挡。

按照2006年12月出台的《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，已经明确了国家控股的七大行业：军工、电力、石油石化、电信、煤炭、航空运输和航运。而分析人士普遍判断未来整合也将围绕这七大行业进行。不久前长航和中外运的重组申请已获得国资委批准；钢铁行业中除宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份三大央企作为收购方的主角外，河北钢铁集团及山东钢铁集团也将在这次整合中占有一席之地；华润整合三九集团即将进入第二阶段；今年东航和上航的整合也值得期待。

“目前央企整合的代价最小，三大电力集团肯定会进行低成本的扩张，钢铁、医药、煤炭、航运已经开始，军工肯定会进一步内部整合。”民生证券广州营业部投资经理厚峻表示。

而兴业证券研发中心张忆东分析，7大行业的整合中，电力、军工行业机会最多。“十一五”规划中明确提出调整规划国防军工产业发展军民两用技术和产品，同时目前军工企业公司治理、企业制度很不完善，证券化率较低；而电力行业已经接近历史最低谷，其外延式拓展产业链投资机会显现：参与水电项目的开发、煤电一体化，而央企集团资产注入预期明确。其建议电力行业可重点关注长江电力、国电电力、国投电力，而军工行业可重点关注火箭股份、中国卫星。

银河证券高级策略分析师李海滨提醒，严格意义上来说，并购题材更适合长期性投资机会。在并购背后存在信息不对称，在并购实施确定前也不会有公告，但股票依然活跃，需要投资者仔细甄别，对短期大趋势进行判断操作。

B 产业资本“狼性”显现

2009年股市的更多机会来自产业资本和金融资本共同推动的“资本运作”。

在股指大跌、行业竞争加剧、估值已明显偏低的情况下，一些具备攻击性的优质产业资本“狼性”显现，对A股市场的操作已经或即将经历“一致性减持、延期减持、增持、回购、并购重组（二级市场举牌）”路径，加速对接金融资本，抄底偏防御行业，迸发令人目眩神迷的火花。如钢铁行业近40家钢铁类上市公司中有26家已跌破净资产，从产业资本角度看，大幅跌破净资产所带来的折价收购机会预示着目前时点将是低成本收购的好时机。而太平洋研究院郭士英权衡认为，2009年股市的更多机会来自产业资本和金融资本共同推动的“资本运作”。

从民营资本代表的“茂业系”以闪电般速度先后举牌渤海物流、商业城、深国商，到宝安系、银泰系、海螺系的攻城略地之举，都在昭示着产业资本的雄赳赳气昂昂。“海螺水泥不断增持七家水泥企业19687.61股（市值近12亿）最重要的动力就是其认为在二级市场买入更划算。”广州万隆证券分析师凌学文表示，目前低成本扩张非常有利于产业资本快速发展。

民生证券厚峻也认为从目前的股价和市盈率来看，有些已经得到产业资本的认同，收购一些上市公司股份比其自己组建新生产线划算。虽然整体没有见底，但行业估值已经见底。

尽管重组中能找寻到不少机会，厚峻提醒应注意收购方是否存在敌意收购；而若仅仅是财务投资，也须加倍小心。凌学文则认为，目前钢铁、有色金属、电力等周期性行业都处于低谷，“周期性行业明显的规模或业绩一次性激增后，能否持续增长还要看未来经济环境。”

对于产业资本对市场价值的认同大趋势，银河证券高级策略分析师李海滨不无担心地表示，不排除一些产业资本将其作为题材过多炒作，然后明修栈道暗度陈仓，根本就没有引进实质性优质资产。

C ST股壳资源或成香饽饽

2008年很长一段时间没有新IPO，熊市中地方政府的保牌欲望或更强烈。

去年12月发布重组相关公告的上市公司多达90余家，其中36家ST公司拟借助重组扭转经营困境实现“保牌摘帽”。

“2008年有很长一段时间没有新IPO，因此在熊市中，这些壳资源会受到特别重视，2009年机会大增。”银河证券高级策略分析师李海滨表示。ST股因为保牌问题存在重组需求，尽管有退市机制，但地方政府都会存在强烈的保牌欲望，更换公司壳资源，使得重组更加方便，同时在二级市场也很容易得到炒作。

“ST股票一般人都会回避，它要不让你上天堂，要不就让你下地狱，无异于火中取栗，要看投资人自己的选择。”英大证券研究所所长李大霄建议寻找一些原来就还不错、被低估、有新方案出来就能锦上添花的个股。

广州万隆证券分析师凌学文亦表示，虽然ST价格确实非常便宜，但一旦介入，务必深入了解研究。从以往看，ST公司的重组进程大多不是一帆风顺的，去年年末已先后有ST南方、ST科健等5家ST公司公告放弃重组计划。例如，ST南方拟向实际控制人黑五类食品集团定向发行股份购买资产，但因拟购买的仓储资产原所有人欠税问题使该产权过户遇到障碍，最终决定终止该重组。

D 地方国资整合升级

意愿强烈

上海、重庆、天津等地国资整合进展较快，具有区位优势。

在国资整合的大背景下，不仅央企需要借助资本市场做大做强，大量的地方国企也存在借助资本市场进行产业结构调整、完成产业整合的需求。截至去年11月底，沪、豫、浙、粤等12省市的国资部门下发了通过资本市场整合地方国资的文件，并制订了至十一五末实施资产证券化的时间表。截至2007年底，地方国企资产约17.88万亿元，如果在2010年前实现10%的证券化，可注入A股的地方国资约为1.79万亿元。其中上海、重庆和天津、山东等地在国资整合方面进展较快，并且具有一定的区位优势。

宏源证券分析师唐永刚认为，上海国资整合的上市路径选择，主要分为四种类型：第一是利用壳资源，在主业经营不善、资产被剥离的同时，控股公司优质资产装进壳公司，比如巴士股份；第二种是资产注入型，如三爱富；第三种是整体上市，如外高桥；第四种是产业链整合，如上汽集团。建议可重点关注海立股份、上实医药等。

面对上海国资新一轮的整合，万隆证券分析师凌学文表示，上海很早就有规划发展以金融、物流、旅游会展为龙头的现代服务业以及医药、新能源等，其分析判断，浦发银行可能注入证券保险基金业务，新华传媒将进一步整合。

重庆方面，其亦有诸多大型国有企业存在空间。厚峻认为，重庆钢铁、长安汽车、嘉陵集团都有整合的可能，此前搁浅的重庆港九和重庆百货都与重组概念关联密切。重庆港九整体上市计划虽两度搁浅，但其强烈的资产注入预期仍值得关注，重启定向增发应只是时间问题。而重庆国资委一直有意让重庆百货定向增发吸收新世纪百货，若重庆百货的股价下滑，重庆商社集团则将通过资产注入获得更多股权。

反观天津，一直有传闻称泰达股份将成为天津滨海新区金融资产整合平台。泰达股份旗下握有渤海证券、北方国投、泰达荷银基金等多家金融机构股权，而公司的实际控制人泰达金融控股更拥有渤海银行、渤海产业基金等优质金融资产。2008年12月30日，泰达股份已因为重大资产整合停牌。

本版撰文：

本报记者刘杨