野村给予中资航运股“减持”评级

□阿斯达克网络信息有限公司

野村周三发表研究报告表示，鉴于航运需求持续疲弱，且运费下降趋势也未改，因而该行修订对亚洲航运业的预测，维持对干散货及货柜航运负面的看法，给予多数干散货航运股“减持”评级。

由于造船订单持续维持高水平，但需求主要是由经济增长及工业生产所推动，因而野村认为其对该行业所持的负面看法不会令人感到意外。即使调高撤单和延迟交付船只的百分比，以及增加解拆现役船只，野村仍预期航运业将出现供过于求的情况，预期运费将维持低水平。而大多数航运企业专注于控制及降低成本，突显出其对运费前景的悲观，也显示出其缺乏大幅提价的信心。虽然低油价可降低成本，但航运企业同时也下调了租船成本，野村认为目前市场普遍看淡航运业前景，且越来越悲观。

野村预期波罗的海干散货指数将维持波动的走势，并有机会继续下行，因该行业临近第二季及第三季的传统淡季；虽然增加撤单和延迟付运散货船，以及解拆现役船只处于高水平，但该行预期未来两年该行业仍会供过于求，从而拖低运费，即期合同更会录得亏损。

鉴于运费急跌，野村相信对手的风险仍是市场的主要关注点。一些长期合同已重新谈判至较低价，一些干散货航运企业也不得不破产。行业权威媒体《Lloyd’s List》最近发表文章指出，干散货运费复苏，破产宗数继续增加，即将破产或申请破产保护的航运企业包括Grean Ocean Container Lines、韩国三善航运、乌克兰Industrial Carriers、丹麦Atlas Shipping及新台币Armad。野村预期今年波罗的海指数的平均值为1666点，直到2011年该行业才会出现求过于供的状况，届时波罗的海指数平均值将有可能达到2408点，相当于同比上升70%。

至于泛太平洋、亚欧及亚洲区内等主要的货柜航线，野村预料其将因运费下挫而持续亏损。虽然航运企业成功将4月的运费温和调高，但任何显著的运费反弹都将因闲置运力重投市场而被重新压低；虽然运费有所增加，但亚欧航线仍普遍录得亏损，野村预计撤单、延付将大幅上升，相信严重程度与干散货业相当。

野村相信，航运业的基本因素将继续疲弱，其盈利或已见顶，该行认为航运业今年第一季将开始亏损。亚洲干散货航运业方面，目前以0.9倍市净率交投，料去年股本回报为30%，但今明两年则仅为5%及2%。至于亚洲货柜航运业，目前以0.6倍市净率交投，预计去年股本回报为5%，而今明两年将分别为负5%及负0.1%。

鉴于野村对航运业持负面看法，该行给予纳入研究的19只亚洲航运股的评级多为“减持”，唯一获“买入”评级的是东方海外国际（00316.HK），因其仅以09年市净率的0.4倍交投，而行业平均值则为0.6倍。野村认为东方海外资讯科技系统强健，且成本控制较好，因而属于优质的货柜船营运商，故维持其目标价为23.6港元。

鉴于野村预期航企今年两年能维持盈利，故该行给予多数航运股“中性”评级，其中包括中海发展（01138.HK），因其55%的收入来自国内本地运输，并维持其目标价6.8港元。而中海发展的船队大部分为自有，营运成本较低，因而预期波罗的海指数在1300点附近该公司便能达到收支平衡。

余下纳入研究的航运股估值则过高，因而野村给予其“减持”的评级，包括目标价由3.6港元下调至2.9港元的中远洋（01919.HK），维持2.9港元目标价不变的太平洋航运（02343.HK），以及目标价由0.8港元下调至0.75港元的中海集运（02866.HK）。

野村最不看好拥有较长租船期以及大量涉及即期市场的亚洲干散货航运股，因其营运成本高，且即期运费处于亏损状态，而中远洋便录得亏损。据悉，中远洋将于4月23日公布08年第四季的业绩，市场普遍预期将录得亏损。目前，其旗下货柜航运业务已录得亏损，而预计其自有的干散货船将于波罗的海指数在1300点时实现收支平衡，但其租赁船要在BDI达到3000—4000点时才能维持平衡。

此外，野村预料太平洋航运今年可实现盈利，因其今年小灵便船60%的运力已锁定，每日租费为16950美元，相对每日营运成本略低1万美元；不过，太航明年的运力只锁定了28%，预期明年将录得亏损。至于中海集运，该公司去年第三季及第四季已录得亏损，相信今年还将继续亏损；虽然，中海集运有可能将运力转移至能实现盈利的国内贸易运输，但野村预期这也难以抵消国际航线的亏损。

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