债市最坏时候可能已到尽头

□中国邮政储蓄银行 刘晋

周四银行间现券市场抛盘有所减轻，市场对3月份信贷数据的利空已基本消化完毕，对国开行新债发行的担忧也暂时有所减轻，只是国开债与另外两家政策性银行金融债的二级市场利差正在被逐渐拉开。周三7年国开债3.50%的招标利率，更应该看做是对国开行债券定位上的迷茫，以及对国开行未来两年中长期固息债发行较多的担忧。

去年下半年，基金的快速建仓曾导致收益率迅速下行；但是股票型基金和债券型基金的出货，却只能通过二级市场完成。股票型基金的清仓，在今年前两个月已经完成；由于股市行情的活跃，债券型基金被赎回后导致的被动减仓，也已经在3月份完成一半左右。经过长达3个月的消化，市场浮筹已经得到了较好的消化，由于债市一路下跌，导致各家机构交易账户鲜有建仓09年的新债，目前交易账户的仓位也有所降低。这意味着市场买卖双方的力量正在发生着微妙的变化，虽然市场反转不知道何时出现，但是最坏的时候可能已经到了尽头。

历史上金融危机后的高通胀，其发生时间有较大不确定性，其发生的原因也很复杂，但是债市投资者等待的成本是很高的。目前债券的收益率，尤其是金融债的收益率，无论是相对于银行付息成本，还是与历史数据做比较，都显示出了很高的价值。而就经济面而言，投资和信贷的高增长是不可持续的，投资也很难独立支撑起经济的增长。今年以来债市已经经历了多轮利空的洗礼，在目前的估值水平上，一旦利好消息传来，市场的反转也许会比较迅速。

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