业绩增长对冲扩容压力

2009年09月26日 05:10中国证券报－中证网【大中小】【打印】共有评论0条

■ 名家视野

□民生证券研究所所长力蓬

四季度投资策略选择取决于对三个方面的判断：一是宏观经济基本趋势的判断和对政策的把握，二是市场资金面和市场供求的判断，三是投资者行为取向。

经济回升态势确立

汽车消费在各项刺激政策的影响下，乘用车销售从3月份到8月份持续火爆，2009年全年汽车销量增长20%以上已经没有悬念。从6月开始，居民贷款中，房屋按揭贷款的规模爆发式增长，可以判断居民储蓄存款有很大一部分进入到楼市，这是6、7、8三个月楼市火爆的结果。汽车和房地产两个行业的增长，显现了作为国民经济支柱产业的力量，这两个行业将通过多种渠道实现对经济增长的持续拉动。

我国并未出现金融危机，更谈不上出现经济危机，经济周期的影响仍是最主要的，经济结构的调整是必然的。从某种意义上讲，国际金融危机给我们各行业的技术进步提供了千载难逢良机。

根据对我国经济自身的发展，以及对国外金融危机影响的判断，目前我国经济仍处于调整阶段，调整时间的长短在于经济结构的调整结果。但是，经济企稳回升的态势已经确立，回升的力度取决于民间资本投入的力度。由于政府资金的带动，以及向资金市场提供了大量的、前所未有的流动性，保障了政府今年保八任务会顺利完成，很有可能超预期。

信贷增速逐步放慢

银行信贷增速放慢是确定的。今年前8月新增贷款月均1.02万亿元，如果后4个月新增贷款月均4千亿元的话，全年新增贷款将达到9.7万亿元。这是一个不小的数字，对于GDP保八应该是提供了充分的资金保障。证券市场期望新增贷款仍保持快速增长是不现实的，政府将继续保持积极的财政政策和适度宽松的货币政策的决心是不会改变的。

今年以来，指数基金发行的数量已经是前7年的总和。9月已经批准的新发基金已达21只，目前已成立7只，还有14只在募集中；此外，还有基金一对多产品，以及证券公司的集合理财产品，估计整体规模在千亿元以上。

股票供给融资提速

根据近期股票融资的速度，估计拟发行融资四季度月均在500-600亿元之间（包括创业板）。创业板的推出，短期会有影响，长期看影响会越来越弱。创业板估计四季度月度融资在100亿元。

大小非解禁在10月达到年内高点（3353亿股，2万多亿的市值），但主要是中国石化和工商银行。

整体而言，四季度针对股票融资的速度，资金面是偏紧的。

震荡后可能向上

投资者取向有两个方面值得关注：

一是周边市场的变动方向。二、三季度以来，周边市场震荡向上，四季度有调整压力；持续向上的动力，需要超预期的经济数据的配合，但目前流动性的驱动力和有效性在不断削减；

二是预期政策的明确。例如税收改革（特别是大小非所得，以及资产税、物业税等），能源价格改革等，目前大多处于讨论调研阶段，但影响市场的因素是存在的，特别是在不确定的情况下，会将影响放大。

从对指数周线和月线的分析，四季度震荡整理后，选择向上的可能性是存在的。从目前市场的估值水平上看，目前25倍左右的市盈率，不能说低，但如果考虑经济恢复和回升的预期，以及部分行业业绩持续向好的预期，市盈率水平可能还有上升的空间。

关注业绩，选择中游

我们判断，四季度的市场是流动性驱动逐步弱化，基本面（特别是业绩）驱动逐步强化的时期。四季度行情走势可能是在震荡中先抑后扬，策略上应该从经济企稳回升的预期和业绩驱动两个方向进行把握。