外管局海外投资失误之鉴

继中投公司折戟海外后，近日有媒体报道外汇管理局亦重蹈“沉沙”，越跌越买正是其巨额亏损的原因之一，总结其失误之处，对中小投资者亦有裨益

外管局海外投资失误之鉴

《红周刊》特约作者 王强

据英国《金融时报》报道，我国外汇管理局自2007年2月以来累计海外投资亏损达800亿美元。从其报道看，数据皆为估计，可能并不准确。不过，外管局报亏并不是什么新鲜事，早在2008年初外管局出资25亿美元与德州太平洋集团(TPG)共同投资美国最大的存贷机构华互银行(MAMU)半年之后，该银行于2008年9月因次债危机已被命令停业，外管局的投资自然全部蒸发。

外管局作为我国央行的直属机构，主要承担设计我国国际收支体系与管理国家外汇储备的职能。1997年6月2日，为支持和推动香港金融市场发展，央行特在香港设立外管局投资公司(SAFE invest corporation),亦称为中国华安投资有限责任公司，注册资本为1亿港元，外管局持有9999.9999万股，外管局局长持有1股。此后，外管局相继在新加坡、伦敦和纽约设立了投资机构来管理日益庞大的外汇储备，根据有关报道，这四家公司每家大约有50人。

外管局投资公司的投资历来比较隐秘，但也并非无迹可循。据有关报道，截至2007年底，外管局投资外国股票约189亿美元、投资海外债券2206亿美元，还有1079亿美元的直接投资，合计约3471亿美元。2007年底的外汇储备约1.53万亿美元，对外投资约占22.7%。

外管局投资公司近年来的主要投资情况见附表，据悉其中多数主要通过在香港的摩根斯坦利、设在伦敦的Vidacos及道富全球等机构投资，共投资逾60只富时100成分股，合计逾90亿英镑。

2008年投资英国亏损的分析

外管局2008年以来大举进入欧洲蓝筹股，特别是英国蓝筹股，可能有以下几方面考虑，一是鉴于美国次债危机愈发严重，美元贬值势在必然，投资美国市场的风险在加大；二是当时欧洲相对较为安全，特别是英镑较为坚挺，2008年初英镑兑美元汇率为1.97左右；三是我国外汇储备中持有美国国债较多，出于分散化投资的需要。据报道，在次债风波蔓延至欧洲之后，外管局采取的是越跌越买的投资策略，以期抄底。

而之后的事实证明，外管局已经深套其中。英国富时指数自2008年年初到年底，震荡下跌，由6053点跌到4034点，下跌幅度达30%，英镑兑美元汇率自7月初开始下跌，年底跌到1.48左右。这样，以市值计，若以90亿英镑估计，则损失可能大约逾30亿英镑，折合美元的话，净亏损约80多亿美元。

现在来看，外管局2008年投资形成巨额亏损，主要在于其错估了当时的形势。因为自2004年6月以后，美联储进入加息周期，到2006年8月联邦基金利率从1%提高到了5.25%。而据IMF(国际货币基金组织)的估计，到2006年浮动利率抵押贷款占全部刺激抵押贷款的比例已达到91.3%。这样，对于采用“2/28”型的混合型利率贷款者而言，从2008年8月起开始，他们不仅要面对基准利率的上升，还将进行利率重置(即上浮)，同时房价在下跌。这样，一方面要支付的房款与利率要上升，另一方面出售房产套现还贷的可能性在减少。这些因素必将加大违约率的上升，从而使次债危机进一步扩散。所以，外管局在2008年陆续入市必将面临市场风险的加大。果不其然，以雷曼公司2008年9月申请破产保护开始，金融海啸全面爆发，各大金融巨头相继陷入了巨额亏损之中，欧洲市场金融机构多是美国的交易对家，自然也会风声鹤唳，外管局亏损是必然。

亏损三大主因

SAFE投资并不safe。当然，这里主要说的是在英国投资，外管局的主要仓位仍然是美国国债，而2008年以来美联储连续降息，国债收益仍然可观。从对英国蓝筹投资亏损的原因看，主要有以下几点。

一是偏离定位，过于激进。作为政府机构，主要应该投资级别比较高的政府债券，而不该大肆投资于股票。因为外管局本身从法定意义上讲并不是主权基金投资机构，而是央行的一个直属机构，是国家行政系统的一个组成部分。外管局管理的外汇储备属于国家储备，是一个国家国际清偿力的重要组成部分，对于平衡国际收支、稳定汇率、维护央行公信力等具有重要意义。如果将一个国家的外汇储备大肆投资于高风险资产，对一国经济金融稳定等将产生重要影响。

二是错判形势，选错时机。外管局陆续进入的时机恰是次债危机逐步深化的过程。

作为外储资金没能回避风险，却在危机深不可测的时期选择执行越跌越买的策略，值得商榷。虽然可能蕴含着某种“国家战略”的意味，但却没能很好地把握安全性与盈利性的平衡，特别是由于对英国蓝筹的持股比例较少，基本都在1%左右，很难说有多大的战略意义。

三是体制不符合潮流。国家主权基金近年来陆续在国际金融市场上展露身手，但前提是商业化运作。外管局以国家行政机构之名行商业机构之实，在股票、商品等国际市场上大挥手笔，没能合理控制风险，形成巨大亏损，似是必然。看看该公司的董事会便可得知，几乎是外管局管理层平行移植到公司董事会名下，这些人要时刻在行政化管理与商业化运作之间拿捏平衡，而国际市场上的对手则都是淫浸市场多年的老手，孰优孰劣，自不待言。-

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