华胜天成：继续保持高速增长谨慎推荐评级

2009年03月18日 17:53凤凰网财经【大中小】【打印】已有评论0条

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国信证券18日发布投资报告，给予华胜天成(600410.sh)“谨慎推荐”评级，具体分析如下：

08 年全年公司实现净利润2.02 亿元,同比增长13.3%

公司今天公布08 年报：2008 年公司实现营业收入29.45 亿元，同比增加31.3%。当期母公司的净利润2.02 亿元，较07 年分别增长13.3%，对应EPS 为0.48 元。净利润增幅小于收入增幅的主要原因是由于公司持有的交易性金融资产的价值在08 年大幅缩水。如剔除此影响，净利润增幅应为36.8%。

非集成业务继续保持高速增长态势

分业务线来看，系统集成销售收入为19.6 亿元，同比增长21.07%，软件及软件开发收入为5.2 亿元，同比增长49.2%；专业服务收入大增68.6%，08 年实现销售收入4.5 亿元，两者占公司主营业务收入的比重由去年的27.68%上升到了33.27%。2008 年公司产品综合毛利率为21.03%，比去年同期略有提升，毛利率基本保持稳定。其中，系统产品和系统集成收入的毛利率为17.72%，比去年同期提高了2.16 个百分点；软件及软件开发收入的毛利率为15.99%，较去年同期下降8.92 个百分点，下降的主要原因是来自于成熟的邮政行业高毛利的软件收入确认减少。

三费率普降，费用控制显成效

2008 年公司销售费用同比增长22.57%，低于营业收入增长率，销售费用率由上年同期的9.23%下降至8.62%，销售费用率的下降主要得益于08 年公司加强了费用控制，对费用管理制度的修订、完善，强化细节管理和执行。管理费用率由上年同期的2.71%降至2.18%，继续呈下降趋势，主要由于业务快速增长带来的规模效应，管理费用得到有效控制。财务费用同比大幅减少946 万元，主要受益于人民币对美元的持续升值产生较多的汇兑收益以及利息收入增加所致。

4季度签单创历史新高，管理层对09 年预期较为保守

进入08 年4 季度以来，公司签单不正常的现象受到明显改善，4Q08 签单12.43 亿，环比大增1.16 倍，08 年全年累计签单33.56 亿，较去年同期增长9.4%。展望09 年，公司预计收入增长10%，净利润增长8%。我们认为公司的预期较为保守，首先公司在08 年有2800 万元来自公允价值变动和投资的损失，目前公司账面上交易性金融资产已经从1 亿元降到138 万元，仅这块就应该贡献10 个百分点以上增长。公司主要客户来自电信行业，而09 年是未来3 年电信投资的高峰期，因此我们预计公司09 年全年合同签订都将保持高增长的态势。

对公司首次覆盖，给予“谨慎推荐”的投资评级

国信对公司09、10 年EPS 预测分别为0.64、0.82 元，目前股价对应09、10 年PE 为20.4 倍、15.9 倍，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。理由在于1)公司未来两年受益于电信行业投资，业绩确定性较高；国信预计09 年公司订单增长在25%以上；2)公司过去5 年的历史让我们对公司此次实行向软件和服务转型的计划具有较强信心，虽然整个过程不是一蹴而就，但依然值得期待。

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