申银万国3月24日评级一览

2009年03月24日 10:23中国证券网【大中小】【打印】已有评论0条

中国证券网消息

申银万国：上调兖州煤业评级至“增持”

申银万国24日发布投资报告，上调兖州煤业(600188.sh)评级至“增持”。具体分析如下：

投资评级与估值

申万认为 4月份煤价下跌正是买入煤炭股的好时期。而公司突出的区位优势、灵活的销售策略、明显的成本降低以及较低的估值水平，成为吸引投资者关注的诸多因素。假设以悲观假设0.88元/股作为估值基准，并给予公司周期类行业的平均动态估值20-25 倍，那么公司合理股价为18 元，对应当前股价仍有40%左右的上涨空间，上调评级至“增持”。

关键假设点

从公司的实现煤价来看，较2008 年回落幅度仅20%，较2007年均价仍高出30%以上，调整幅度与下游微利状况尚不匹配。为此，申万认为主要品种价格仍有20%左右的下降空间，届时公司综合煤价回归至2007年四季度水平。成本上，申万考虑了土地塌陷费支出将在2009 年明显降低，从而使09 年综合成本大幅低于2008 年。

有别于大众的认识

公司在港股上市，一直与中国神华及中煤能源两家公司做投资类比。但实际上公司煤炭产品中1/3以上为销售给钢铁企业的冶金配煤，其余煤炭销售给电力、化工、建材企业，并非纯粹动力煤公司（却一直承受动力煤折价）。

研究表明，公司所处山东省为煤炭净调入量较大的省份，其区域内煤炭生产企业基本没有限产压力，也不存在绝对的销售困境；即便经济形势继续恶化，这些企业也可以充分利用区域优势实现销售，应该享受估值溢价。

另外，申万十分赞赏公司的销售策略：目前，公司司所产动力原煤发热量在5000 大卡左右，外运经济价值不高，公司即就近销售给地方电厂；1、2号精煤可供大型钢厂做喷吹煤，与山西喷吹煤生产企业相比，公司的优势就是运距短，因此锁定山东省莱钢、济钢是明智之举；3 号精煤发热量超过6500大卡，是非常优质的动力煤品种，成为公司攻占华东、华南动力煤市场的拳头产品。

我们认为，公司突出的区位优势、灵活的销售策略、明显的成本降低以及较低的估值水平，将逐步成为吸引投资者关注的重要因素。

股价表现的催化剂

股价表现的催化剂将来自于4 月份之后煤价逐渐走稳以及榆林能化公司注册成功。

核心假设风险：政策刺激效果低于预期，4 月份之后下游需求仍无显著好转，致使煤价下跌超出预期。