申银万国：维持中信证券增持评级

2009年04月14日 13:08中国证券网【大中小】【打印】已有评论0条

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申银万国14日发布中信证券深度研究报告，认为中信证券（600030.sh）压抑的估值水平有望修复，上调2009年EPS至1.20元，维持其“增持”评级。

申银万国认为，压制公司股价的因素正在发生积极变化：市场风格从中小股票转向大市值品种、人寿雅戈尔等大小非减持力度持续减弱、一季报超预期将有效降低市场对于09 年业绩的担忧。

在申万上调对2009 年日均交易额和净利润的预测后，公司估值水平在券商板块中依然最低。从历史看，当上证指数在2000 点以上运行，日均成交量在1000 亿元以上运行时，公司的PB 水平基本维持在3-3.5X 以上。考虑到未来卖方仍有大幅上调盈利预测的可能，给予3.5XPB 并不激进。

3.5X 动态PB 并非盲目乐观：（1）如考察历史估值，当上证指数在2000 点以上运行，日均成交量在1000 亿元以上运行时，公司的PB 水平基本维持在3-3.5X 以上。考虑到未来卖方仍有大幅上调盈利预测的可能，给予3.5XPB 并不激进；（2）美国嘉信理财的发展历程、收入结构、总市值以及ROE/leverage 指标与中信证券非常相似，但杠杆率明显高于中信。目前嘉信公司PE 和PB 分别为16X 和4.8X，这也从侧面印证申万对中信3.5XPB的估值并不是盲目乐观。

直投业务是公司未来的一大看点，也是4+4 战略的又一成功实践：公司拥有国内券商中最完备的直投业务线，目前已经投资多个优质且未来有IPO 潜力的项目。秉承在投资银行及并购业务方面的专业优势，公司直投项目的退出回报率有望维持较高水平。

申万预期公司一季度EPS0.37-0.38 元，明显超出市场预期，申万将全年日均交易量上调至1100 亿元，并将公司09 年EPS 上调至1.20 元。公司目标价格33 元相当于3.5X09PB 和27.5X09PE，申万维持“增持”评级。未来股价催化剂在于：一季报业绩超出预期、市场风格由中小股票向大盘股轮换、IPO 重新启动增厚承销收入和自营收入、公司投资的直投项目IPO、融资融券股指期货等创新业务的推出或时间表明确、A 股市场继续上涨。

申银万国认为前期压抑公司股价表现的原因固然包括大小非的减持、投资者对中信建投和华夏基金整合的担忧，更重要的是市场风格并不支持中信这类大市值股票上涨、此外IPO 迟迟不启动对公司的投行、直投、自营业务也有一定影响。