申银万国15日评级一览

2009年04月15日 15:05中国证券网【大中小】【打印】已有评论0条

中国证券网消息

申银万国：调高东软集团评级至“买入”

申银万国15日发布投资报告，调高东软集团(600718.sh)评级至“买入”，具体分析如下：

投资评级与估值：东软作为横跨国内解决方案、国际软件以及数字医疗三大业务的厂商，在每一领域均占据了领先的市场份额。当前软件服务行业整体估值已有较大提升，但公司股价相对行业的涨幅仍较小，申万认为其估值至少应享有略高于行业的溢价。考察申万计算机应用行业的平均估

值水平，申万给予公司09 年35 倍以及10 年28 倍PE，对应的合理价格为24 元。在当前宏观经济仍充满不确定性的环境中，公司国际国内业务全面推进的业务结构，使得其成为最具攻守兼备特性的投资标的。调高公司评级至“买入”。

关键假设点：受益于中国信息化进程加速发展，各行业信息化投入增速在未来几年将保持10%以上的增速；外包行业仍将保持较快增长。

有别于大众的认识：申万认为东软国际、国内业务全面推进，成为攻守兼备的最佳投资标的。1)退可守——国内业务增长确定性高。东软是国内解决方案市场的领导厂商之一，目前在政务、电信、电力等部门均占据了领先的市场份额，而这些行业部门属于信息化需求旺盛、且受宏观经济影响较小的行业。此外，公司数字医疗业务不仅受经济影响小，且受益于国家医改的大幅投入，未来几年有望保持快速增长。国内解决方案与数字医疗业务合计占公司收入比重达63.2%，这部分业务构成了公司业绩稳定增长的基石。2)进可攻——全球经济形势不确定性降低，以及国内外包扶持政策的陆续出台，外包业务很有可能实现快速增长。如果全球经济在09 年不确定性能够降低，将推动外包需求恢复快速增长；并且国外厂商出于成本压力将其业务从高成本地区向中国等低成本地区转移的趋势已经出现，外包业务仍有可能持续快速增长。这也使得东软在具备防御性的基础上，也带有一定的进攻性。此外，近期密集出台了一系列信息产业鼓励措施，而服务外包行业则是政策支持的重点。

股价表现的催化剂：公司获得大单；收购兼并取得突破。

核心假设风险：日本经济持续陷入深度衰退，从而大幅影响日本企业的外包需求。

申银万国：给予云海金属“增持”评级

申银万国15日发布投资报告，继续给予云海金属(002182.sz)“增持”评级，具体分析如下：

投资评级与估值。申万预测公司09-11 年EPS 分别为0.32、0.64 和1.08 元，公司下游镁合金需求将在全球降低碳排放的背景下而大幅增长，公司作为快速增长行业的龙头可享受一定的估值溢价，继续给予“增持”评级。

关键假设点。1、申万保守预计公司09 年产能利用率为60%，镁合金产量约为8 万吨，2010 年产能利用率提升至80%，产量为11.1 万吨，2011 年产量为15.7 万吨，2009 年-2010 年铝合金产量维持在4.5 万吨左右。2、申万预测2009 年-2011 年原镁不含税价格分别为15000、15460 和15380 元/吨，对应的镁合金不含税价格分别为17200、17660 和17580 元/吨。2009 年-2011 年公司自产原镁成本分别为13947、13155 和13075 元/吨。3、公司镁加工合金占总产量的20%左右，利润维持在2500-3000 元/吨左右，其他产品产量水平与历史同期基本持平。

有别于大众的认识。1、市场忽略了镁合金产品在汽车节能减排中的重要作用。随着09 年底哥本哈根会议的召开，未来全球减排的力度将会大幅增加。相比其他发展中国家，我国碳排放总量已接近世界首位，未来减排压力巨大，这将为镁合金应用打开空间。申万保守预计09 年车用镁合金将保持14%增速，全球镁合金需求将在50万吨左右，2012 年将达到80-90 万吨。2、相比于其它基本金属，镁的应用才刚刚展开，随着镁合金耐腐蚀、抗氧化性能的提高，未来应用途径将继续增加，行业极有可能模仿上世纪铝合金的飞行路径，目前来看行业正处于快速成长阶段，而在行业起步初期公司作为龙头可享受较高的溢价水平。

股价表现的催化剂。1、我国及海外汽车产销量超预期反弹。2、电解铝价格不断反弹，增加镁、铝产品比价优势。3、后期政府加大汽车行业节能减排力度，大力推进欧IV 排放标准，车用镁镁合金部件大幅增加。

核心假设风险。风险来自后期全球政府对节能减排的力度小于预期，以及本轮经济危机对全球经济的影响超出预期，镁合金下游需求出现大幅萎缩。

申银万国：维持中石化、中石油“增持”评级，维持上石化“中性”评级

申银万国15日发布石油化工行业09年4月报暨2季度投资策略报告表示，期待二季度油价回升和消费好转，维持中石化(600028.sh)、中石油(601857.sh)“增持”的投资评级，维持上海石化(600688.sh)“中性”的投资评级，具体分析如下：

炼油成为石化行业1 季度的重要支柱：1)09 年1 季度的世界经济低迷，原油价格同比大幅下滑，09 年1-3 月BRENT 原油平均价格为43 美元/桶，同比下降55%，导致上游油气开采板块实现1-2 月利润总额仅为109 亿元，同比大幅下滑86%，由曾经的“暴利”变成了“微利”，桶油利润总额大致在5.3 美元。2)炼油行业在新机制下迎来春天，1-2 月实现利润总额126 亿元，同比大幅增长152.5%，桶油利润总额为4.85 美元。高盈利的原因在于由于进口时间差，在国际油价呈现向上变动趋势的过程中，国内炼油有望获得超出合理利润的超额毛利。3)09 年1-2 月国内成品油表观消费量同比下降10.2%，其中柴油消费面临很大困难，消费疲软导致成品油出口激增，1-2 月，国内柴油出口46.5 万吨，同比增长了10 倍。4)化工业务一季度实现微利，但较四季度明显改善。

期待二季度油价回升和消费好转：1)3 月份油价出现回升，全球宏观基本面出现好转迹象，G20 会议也进一步提升了经济复苏信心，申万维持2 季度油价能站稳50 美元/桶平台的判断。油价的回升将推动2 季度勘探业务的经营效益，预期2 季度原油桶油EBIT 为16 美元/桶，环比上升7 美元/桶。2)预计4 月底成品油将会面临再一次上调，幅度为300 元/吨左右，两次提价合计将提高炼油毛利4 美元左右，但成本提升了约7-8 美元，总的炼油毛利将缩窄，预期二季度炼油的EBIT 为4 美元/桶左右，环比下降1.6 美元/桶。3)二季度成品油消费好转值得期待。农耕用油的季节性增长加上工业活动的复苏将推动柴油消费回升。目前可看到的迹象一是3 月份国内进口原油1634 万吨，环比大幅增长39.3%。二是中石化1-3 月的成品油日销售量逐月回升，1 月份27 万吨，2 月份29 万吨，3 月份达到32 万吨，接近08 年平均水平，而4 月上旬这一数字还在继续上升。4)化工产品出现量价齐升，2 月份合成树脂等下游化工衍生品消费反弹明显。油价上涨和下游需求复苏支撑价格回升，产品价差呈现小幅扩大。

申万维持中石化、中石油两家公司的一季度业绩0.15 和0.10 元的预测，比市场水平略高。上海石化受炼油业务好转此前也发布了一季度扭亏为盈的公告，我们预计其一季度盈利大约在0.03 元。

二季度相对一季度而言，上游勘探板块受油价上涨盈利会提升，炼油板块高毛利逐步回归至合理水平，销售环比一季度会出现好转。申万初步判断中石化二季度业绩环比一季度持平或小幅增长，而中石油环比增长会在60%-80%左右。上海石化二季度环比也会实现较大幅度增长。申万维持中石化、中石油“增持”的投资评级，维持上海石化“中性”的投资评级。