东百集团：毛利率和收入增速下滑调低评级

2009年04月21日 10:42中国证券网【大中小】【打印】已有评论0条

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安信证券

东百集团08年公司实现主营收入13.68亿元，同比增长22%，归属于母公司所有者的净利润9881万元，增长66%，每股收益0.374元。其中4季度主营收入和净利润增速分别为12%和20%；一季度实现主营收入4.04亿元，同比增长2%，净利润3103万元，同比下滑9%。

东百集团08年4季度收入和利润增长大幅下滑，1季度收入滞涨，净利润负增长。这表明，东百集团受宏观经济环境的影响超出我们预期，宏观形势影响了高端定位的群升店的招商工作，导致其推迟到08年12月26日才试营业（并且一楼的主要品牌还没有开业）。

公司增速下滑主要受累于成熟门店东百商场的增速放缓，08年4季度和09年1季度收入增速分别为5.9%和-3%，该门店占目前公司所有收入的六成以上。而07年1月开张的元洪购物中心，依然保持良好的增长态势，08年收入达到2.61亿元，同比增长107%，净利润为1645万元，同比增长22%。东方店08年收入和利润的增长也达到了20%左右。

由于公司4季度开始进行了较大力度的促销，08年百货业务毛利率为18.75%，下滑0.43个百分点。我们估算，下半年百货业务的毛利率只有18.4%左右，同比下滑0.8个百分点。

随着公司收入增速的下滑以及群升店的开业，费用率的控制变得困难。我们注意到，公司重新划分了销售费用和管理费用。我们以两者之和营业费率来衡量费率的变化。08年4季和今年一季，经营费率同比分别上升1.31和1.47个百分点。

公司高端定位的群升店将于近期正式开业。尽管该店的费用较低，但低迷的宏观环境和高端品牌商收缩战略将延长门店培育期。我们需要进一步观察对群升店全面开张的情况以及二季度的公司整体销售情况。

由于基数原因，公司09年全年收入将增长将呈现前低后高的态势，且09年利息支出将下滑近1000万元，相当于增加EPS0.047元。

预计09年eps0.47元左右。公司管理层优秀，且门店资源禀赋良好，当地竞争地位突出，但宏观环境的变化阻碍了老门店的增长，延长了新门店的培育期。

调低评级，给与公司中性—A的投资评级。

公司公告：

[2009-04-18]东百集团：2009年第一季度报告

[2009-04-18]东百集团：第六届监事会第五次会议决议公告

[2009-04-18]东百集团：2008年年度报告摘要

[2009-04-18]东百集团：第六届董事会第六次会议决议公告暨召开2008年度股东大会的通知

[2009-04-18]东百集团：2008年年度报告