黄山旅游：市场环境趋好 提价效应彰显估值优势

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报告关键点：

市场环境趋好下，增量不增收将不复存在，量增幅度虽无法预测，但收入将至少恢复常态增长；..门票提价可能会抑制游客的担忧将随着市场转暖而消散；..提价效应终将转化为业绩，估值优势已经显露；..调高投资评级至“增持_A”，维持盈利预测。

报告摘要：

市场环境趋好下，增量不增收将不复存在，量增幅度虽无法预测，但收入将至少恢复常态增长：收入预期向好之下旅游需求将有望转向，那么公司长达半年来的游客人数和收入的增长明显不匹配的现象将会消失，另外因为部分促销措施可能在年内不会结束，虽然环境企稳后的增量是明确的，但异常价格下的量增幅度将无法准确预测，但我们至少可以判断收入增长将会步上正常轨道。

门票提价可能会抑制游客的担忧将随着市场转暖而消散：公司门票从5月1日执行新价格，旺季和淡季分别提价幅度为15%和25%，在前期收入预期较差的环境中，这样的措施对游客的抑制是肯定的，非但对利润没有贡献还可能有损伤；而门票提价同时又是双刃剑，因为游览费用在旅游支出中占比是很小的，所以旅游需求转向之后，游客需求可能被抑制的担忧将随之消散。

提价效应终将转化为业绩，估值优势已经显露：为响应政府提倡通过消费拉动需求的政策，我们估计公司促销措施在年内仍会延续，这样实际价格在今年实现增长的可能性不大，但因旅游市场环境转好，提价效应将在明年真正转为业绩，那么对于公司而言，在今年旅游需求转好和明年提价效应起作用的背景下，目前处在行业估值的低端应该是被明显低估的。

调高投资评级至“增持_A”，维持盈利预测：因为公司资源禀赋高，且靠近客源地，在行业环境较差时的盈利仍然是有保证的，并且我们之前也考虑到了提价效应的作用，故而在行业环境转好时的盈利预测维持不变；但随着旅游需求转好，系统性行业风险将被释放，故而我们将投资评级由“增持_B”调高至“增持-A”。

（具体内容详见附件）

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