天马股份：风电轴承进入收获期未来增速趋降

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报告摘要：

风电轴承是今年收入增长的主要产品。今年一季度风电轴承的收入比去年同期增长超过1亿元，这是公司收入增长的主要来源。而目前来看公司与风电轴承相关的增发项目已基本完成，预计下半年将迅速达产。我们结合公司产能与手持订单情况来看，认为公司今年风电轴承的总收入将在10亿元左右，比08年增长150%左右，其中下半年的产量要大于上半年

需求下降使得铁路轴承与通用轴承负增长。由于今年铁道部货车招标延期，导致一季度货车产量同比下降超过50%，这使得公司铁路轴承的收入同比出现大幅下滑。下半年情况会有所好转，但预计今年铁路轴承产品的收入降幅将在20%以上；我国通用轴承今年一季度的产量降幅为10%左右，公司情况略差于行业，但2月份开始环境有所好转，我们认为如果下半年出口回升，今年通用轴承很可能保持正增长。

内部交易增加使得机床业务收入短期下降。与轴承项目相比，机床项目的投入相对较慢，而且其产能释放也相对较慢，预计今年下半年才能完成投入，而在此之前产能释放的并不明显。虽然重型机床的景气程度好于机床行业，预计齐重今年收入增长将在15%－20%左右，但由一季度有超过1亿元的机床采购合同属于集团内部的关联交易，因此一季度机床业务的收入短期下降现象。但这只是短期现象，二季度后随着关联交易的减少，公司机床业务将恢复增长状态，预计全年增幅在15%左右。

下半年业绩将明显好于上半年，维持增持-B的投资评级。由于上述下半年风电轴承的产能释放、经济复苏带来的需求增长以及内部交易的减少，我们预计公司下半年的业绩将明显好于上半年(上半年利润增长幅度在20-25%左右，全年达40%)。预计公司未来三年的每股收益分别为1.24元、1.56元和1.79元。按2010年20倍市盈率计算，给予32元的目标价，维持增持－B的投资评级。（具体内容详见附件）

公司公告：

[2009-06-11]天马股份：关于签订募集资金三方监管协议的公告

[2009-06-11]天马股份：关于两控股子公司合并完成的公告

公司新闻：

[2009-06-12]天马股份完成吸收合并成都精密

[2009-06-11]天马股份两子公司完成合并

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