申银万国：维持中国国航增持评级

2009年06月29日 13:01中国证券网【大中小】【打印】 0位网友发表评论

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申银万国29日发布中国国航（601111.sh）调研报告表示，需求增速高于市场平均，航油套保有效应对高油价，维持公司“增持”评级，具体分析如下：

投资评级和估值：维持对中国国航“增持”的投资评级。不考虑航油套保盈亏，预计公司2009、2010 年主业每股收益分别为0.25、0.18 元；考虑航油套保盈亏之后的每股收益分别为0.45、0.25 元。目前国航A 股PB 为3.6 倍。

原因和逻辑：在目前有效终端需求稍显不足、而油价又快速上涨的时候，航空股的上涨压力较大。但是申银万国认为国航具备以下其他航空股所不具备的优势：（1）优良的北京、成都、上海主基地，由于同期基数较低，5-10月国内航线需求增速好于行业平均水平；国际航线已经止跌企稳.。（2）运力增长虽然较为温和，但运力集中围绕北京飞行，单条航线的盈利高，充分享受较高的客座率和票价水平。（3）良好的成本控制能力，高油价虽然侵蚀公司毛利空间，但航油套保转回带来的盈利可观，预计二季度净转回将在20 亿元以上。（3）国泰航空等的投资收益也将有大幅度转回。（4）2005 和2006 年先后发行H 股及A 股，公司目前资产负债率为78.8%，仍处于航空公司中的最低水平，即使不获得大股东注资，仍将能够平安度过行业低迷期。

有别于大众的认识：市场担心东航和上行整合之后，会使国航在上海的竞争力大大削弱，尤其是现在有传闻“新东航”将全部使用虹桥候机楼，迫使国航及其他航空公司移至浦东机场。申银万国认为，国航在上海的市场定位以到欧美的国际长航线为主，这部分恰好是东航和上航的短板所在；即使“新东航”整合完毕，也无法在短期内改变国际航线竞争力不足的现状，且整合时间及整合成本较高，未来国内航线受高铁分流的影响高于其他航空公司。上海要建设国际航空枢纽机场，肯定是国内和国际航线并重，且只发展东航和上航目前较多的国际短途航线也不行，国际长航线离不开中国国航的参与。因此，上航东航重组对国航的冲击不大，由于重组效应短期难以体现，反而可能会为国航赢得发展时间。

股价表现的催化剂：(1) 由于航油套保的大幅转回，预计国航中报将发预增公告（预计同比增长100%以上）；（2）由于同期基数较低，6-8 月份国航经营数据出现明显高于行业平均水平的好转。

风险因素：航空有效终端需求严重不足（对国航来说，6-10 月份国内航线增速低于15%可视为需求不足）；国内外油价快速上涨（例如，WTI 油价上涨超过90 美元/桶）。

公司新闻：

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[2009-06-22]方正证券：维持中国国航增持评级

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