方正证券：给予招商银行增持评级

2009年07月02日 13:07中国证券网【大中小】【打印】 0位网友发表评论

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方正证券7月2日发布投资报告，给予招商银行(600036.SH)“增持”评级。

方正证券指出，从贷款规模上分析，2008 年末，招行的贷款总额比2008 年年初增长29.89%，处于同行业平均水平。2009 年第一季度，招行的贷款发放较为稳健，从同比增速看，处于同行业较低的水平。与公司秉持的“审慎放贷”的原则有关系。

其次从贷款利息收益率分析。2008 年招行的净利息收益率为3.42%，比上一年增长了0.31 个百分点。2007 年加息效应在2008 年全面显现，使贷款平均收益比上年上升了96 个基点。但是2008 年下半年降息的影响还未彻底显现，贷款重定价预计将集中在2009 年一季度完成。根据一季报的数据测算，招行息差下降超过100 点，降幅在同业中是最大的，这主要与公司活期存款占比高的资产负债结构有关，在降息周期中受损较为严重，但是随着降息周期的结束，公司息差回升的弹性将最大。

从非利息收入来看，2008 年招行的非利息净收入为84.23 亿元，比2007 年增加13.67 亿元，增幅19.37%，继续保持较快增长。其中，银行卡手续费增速明显。2008 年银行卡手续费比上年增长40.98%，主要是银行卡特别是信用卡的发卡量及交易量持续上升。此外，2008 年托管及其他受托业务佣金比上年增长172.27%。主要是受托理财、资产托管、第三方存管业务快速增长。

方正证券称，2008 年资产减值准备支出为人民币51.54 亿元，比上年增长了55.95%。其中主要是对贷款的减值准备，比去年增长了7 亿元，同时对永隆的商誉计提了5.79 亿元的减值准备。永隆银行今年一季度已经开始盈利，收购永隆的短期负面效应已得到释放。

6 月份，招商银行发布公告，将在今年筹建20 家二级支行，布局在全国各地，对网点投入形成网络化效应，网点一体化的改造将在2010 年完成。对原先网点的全面专业化改造结束之后费用增长将会减慢，从短期看，成本收入比会有一定的上升。但是从长远来看，规模化的建设有利于公司长期的发展。同时，在银行业竞争加剧的情况，未来银行为追求利润会转向中小企业贷款，而在这方面招商银行能够发挥其零售业务的优势。

目前招商银行虽然面临净息差下降的较大压力，预计贷款重定价将在二季度末结束，因此二季度的净息差与一季度相比还有下降的可能，但是目前从招商银行的业务发展方向而言，符合整个中国银行业发展的趋势和方向，其竞争优势(净值，档案，基金吧)也将逐渐显现。同时收购永隆银行的短期账面影响也慢慢减弱，目前在总体估值方面较同行业也具有了一定的优势，称，2008 年资产减值准备支出为人民币51.54 亿元，比上年增长了55.95%。其中主要预计2009 年、2010 年公司每股收益为1.34 元和1.52 元，给予招商银行“增持”评级。