长江证券：给予ST东航中性评级

2009年07月13日 13:20中国证券网【大中小】【打印】 0位网友发表评论

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长江证券7月13日发布投资报告，针对东航上航合并，给予ST东航（600115.SH）“中性”评级。

东航上航分别发布公告，东航采取换股的方式进行吸收合并上航，上海航空与东方航空的换股比例为1:1.3，即每股上海航空股份可换取1.3 股东方航空的股份。东航拟分别非公开发行不超过13.5 亿股A 股和不超过4.9 亿股H 股，融资总额约70 亿。

长江证券指出，东航上航合并后，提高了行业集中度，对行业的健康发展是有利的。（1）东航和上航合并后，行业的集中度有了明显提高。合并后的三大航空公司各占全国总周转量的25%，加上海航，前四大航空公司占81%。而旅客运量方面，前四大航空公司占了80%，其中三大航占了73%。（2）由于航空业具有高风险性，由几大巨头主导的格局能够减少非理性的价格恶战，提高各家航空公司的生存能力，推动行业健康的发展。（3）对东航自身而言，其在上海市场的份额也有了很大的提高，客运从32%提高到47%，货运从18%提高到27%，加强了在上海机场的话语权和主导能力，有利于稳定上海市场的票价，提高公司的收入和盈利能力。

长江证券认为，合并时机选择在旺季，无论是对于市场信心还是公司的盈利，均有正面作用。（1）只有当合并双方都能实现盈利时，业绩才会有增厚作用，否则会出现一方拖累另一方的情况，如果双方都亏损，合并的结果只能是亏的更多。（2）据长江证券观察，旺季已经来临，长江证券认为第3 季度航空业量价齐升，会成为一个名副其实的收获季节，而东航上海选择在此时进行合并，无疑对新东航的业绩和市场信心会有正面的支撑。

从一般逻辑上来说，资产规模的扩大，需要更高的管理能力，而且融合过程也绝非能在转瞬之间完成，长江证券表示非常希望看到新的东航能够展翅高飞，但是从目前的时点来看，融合的效果还需要进一步的观察，因此长江证券给予谨慎乐观的态度，并建议密切关注东航的最新动向。

再融资后，东航资产负债率将降至96.5%，一举扭转负资产的局面。但是东航的股本从77 亿股升至96 亿股，考虑吸收合并上航，股本将扩大到113 亿，扩大了47%。对于原先东航流通A 股3.96 亿股而言，其比重从年初的8%下降到3.5%左右。随着股本的迅速扩大，东航的每股收益可能会出现较大的摊薄。

行业旺季来临，长江证券仍然维持前期的“推荐”评级。长江证券认为不排除东航上航合并后，在行业基本面向好的情况下，市场有炒作的动力，但是对比行业内的其他航空公司的盈利能力和市净率水平，长江证券给予“中性”评级。

公司公告：

[2009-07-13]ST东航：第五届董事会第27次普通会议决议公告暨关联交易公告

[2009-07-13]ST东航：第五届董事会第27次普通会议决议公告暨换股吸收合并上海航空股份有限公司公告

[2009-07-13]ST东航：换股吸收合并上海航空股份有限公司预案

[2009-07-13]ST东航：非公开发行A股股票之预案

[2009-07-09]ST东航：H股公告

[2009-07-06]ST东航：详式权益变动报告书

[2009-07-06]ST东航：重大事项进展公告

[2009-07-09]长江证券：第五届董事会第十四次会议决议公告