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置信电气：政策推非晶合金变压器应用推荐

2009年07月27日 11:12凤凰网财经【大中小】【打印】 0位网友发表评论

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投资评级推荐

银河证券分析师沈文春

1.事件

我们于近日拜访了置信电气，就公司目前生产经营情况和未来发展展望与公司相关人员进行了交流，以下是我们调研的简要情况。

2.调研纪要和我们的分析判断

公司下半年经营情况乐观

由于政府财政政策刺激结果，经济迅速触底回升，用电量增长也逐渐由负转正，房地产投资投资恢复很快，这些都带来城农网建设的加快，带动了对配电变压器的需求，节能效果明显非晶合金变压器需求也迅速摆脱去年四季度和今年一季度低迷状况，二季度公司产品销售增长明显加快。

我们预计在下半年随着经济增长恢复较高水平，房地产投资全面恢复，对非晶合金变压器的需求会重新回到快速增长通道，我们对公司下半年经营情况表示乐观。

未来持续增长有保证

目前，公司产品销售主要集中在经济发达地区：江苏、上海、福建等地区；特别是江苏地区的收入占到公司业务的很大部分，未来在市场份额上的增长将比较有限，增长将更多来自配电变压器需求的自然增长；上海地区增长还有潜力，特别是毛利率较高的组合变比例在逐渐上升，房地产复苏和世博会建设的拉动作用也比较显著。

公司产品未来增长比较有潜力的区域是福建和山西，这些地区收入较高，对非晶合金变压器较高的价格承受能力强，从目前看同当地网省公司合作比较顺利。为了持续发展，公司正在积极寻求进入新的省份，我们预计年底前会有新的合作公司成立。

目前国家电网正在推进电网CDM机制，配电网节能减排是其中的重要内容，而非晶合金变压器是一种重要的节能配电变压器，应用前景广阔。公司产品尚未进入众多省区，进入这些省区只是时间问题，从这个角度说公司的增长潜力仍然很大，未来持续增长有保证。

相对同行，成本优势明显

公司目前是国内乃至全球最大的非晶合金变压器制造商，占据了国内80%以上市场份额，规模和技术优势明显，也形成了明显的成本优势，特别是在2008年收购了日港金属剩余60%股权后，公司目前综合毛利率达到30%，必要时可以以价格为武器击败潜在的进入者，行业形成了比较高的成本壁垒。

随着公司规模的扩张，主要材料非晶合金带材价格也在逐步下降，未来这一块仍有下降的空间，从而缩小公司产品与传统变压器的价格差距。

3.投资建议

根据最新了解的情况，我们略微调高了公司未来10和11年的收入预期，进而利润也有所上调，预计公司09-11年的每股收益分别为0.57、0.69和0.84元。非晶合金变压器作为一种节能环保的产品，具有良好的市场前景，公司是国内、乃至全球最大的专业化非晶合金变压器制造企业，随着技术的进步，国内外市场的开拓，一直困扰公司发展的非晶带材来源单一，价格居高不下问题将最终解决，公司具有巨大的成长空间，我们维持公司“推荐”的投资评级。

但是我们也应该关注公司目前高度依赖单一产品和部分省份(如江苏、上海)占总收入比例过高的问题，这将是公司主要风险源。