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紫江企业：6个月目标价9元给予买入评级

2009年07月29日 07:58证券时报【大中小】【打印】 0位网友发表评论

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海通证券研究所帅虎刘金

投资要点

●公司现有房地产项目正在销售，将成为重要的利润来源，未来升值空间较大。

●公司饮料包装业务一直处于行业龙头地位，业绩稳定。薄膜业务2009年后亏损状态有望逐步改善。

●预测公司2009-2010年每股收益分别为0.33元、0.41元。首次给予“买入”的投资评级。

●风险提示：系统性风险；紫竹半岛项目注入的不确定性；石油价格波动。

“与巨人同行，成为巨人”是紫江企业(600210)的发展战略，公司包装业务客户皆为饮料行业巨头，在经历了多年的发展之后，公司也已成为饮料包装细分行业的巨头。而公司新近进军房地产业务，其“紫都·上海晶园”项目正成为公司最重要的利润来源。

地产升值空间较大

子公司上海紫都佘山房产有限公司正在开发的“紫都·上海晶园”，位于上海唯一的国家4A级度假区——上海佘山国家旅游度假区核心区域内。“紫都·上海晶园”共有建设用地面积1300亩，分四期开发。目前一期244.17亩的开发建设已经接近完工，项目包含65栋别墅和1幢会所；二期正在开发，62栋别墅，已经销售了25套，其中7套在2008年已结算；预计2009年能够销售40套左右，并且全部在2009年结算；目前二期售价为1500万元/套以上，预计2009年将贡献2亿元以上的净利润。三期项目已经开工，2010年开始销售，预计130套左右；四期项目一共430亩，大约建造43栋别墅，平均每套别墅10亩地左右，花园的面积在8亩左右，预计每栋的价格在5000万以上。在公司4期项目开发销售时，周边的别墅楼盘只有不到500套的供给。而且佘山月湖山庄和东紫园位于华侨城欢乐谷的边上，公司别墅项目未来升值空间很大。就长期而言，从供应层面看，“禁批令”后别墅用地越发稀缺，供应紧缺。至于大股东紫江集团控股的紫竹科学园，目前该项目归紫江地产所有，紫江地产的部分股东为紫江集团(50.25%股权)和紫江企业(4.75%股权)。根据公司的股改承诺，大股东紫江集团不会经营与上市公司有同业竞争问题的产业；因此，我们不排除将成为公司未来可能的潜在土地储备。

其他业务保持稳定

公司是国内包装行业龙头公司之一，PET瓶和瓶坯占可口可乐和百事可乐国内对外采购量的40%，占统一在国内对外采购量的70%；彩色纸包装印刷占KFC国内对外采购量的45%，占飞利浦国内对外采购量的70%；因此公司传统业务未来增长虽然缓慢，但收入和利润相当稳定。另外，公司在包装业务的主要竞争对手为珠海中富和翔峰，公司与珠海中富的市场占有率基本相当。但考虑到可口可乐中国区的相关部门及工厂已选址于紫竹科学园，因此，我们不排除公司进一步提升对可口可乐业务份额的可能。公司传统的PET瓶、标签、包装印刷等业务毛利率基本稳定，虽然油价上涨对产品的绝对价格有比较大的影响，但对产品毛利率基本没有影响；实际上过去几年公司产品价格都是小幅上涨的。

薄膜业务情况依旧不乐观，但2009年已经出现好转，2010年可能扭亏。薄膜业务亏损的主要原因是供给严重的超过需求，全国的需求量基本维持在30万吨的水平，但供给却有60万吨，因此从2006年开始公司薄膜业务一直亏损。公司将通过提升管理、压缩成本，2009年亏损程度将降低；2010年不排除其薄膜业务存在盈利的可能。

盈利预测与投资建议

预测公司2009-2010年每股收益分别为0.33元、0.41元。考虑到公司“紫都·上海晶园”所在区域未来别墅供应急剧下降，其“卖一套少一套”的特点，使得别墅的稀缺性远比住宅突出；而公司的饮料包装业务，一直为该细分行业龙头，业绩较为稳定；考虑到大股东与公司的同业竞争问题，若紫竹半岛项目一旦注入，将大幅增强公司地产业务的可持续性。综合2009年0.15元的地产业绩30倍市盈率、0.18元的包装业务业绩25倍市盈率，6个月目标价9.00元，首次给予公司“买入”的投资评级。