中国中铁：处于强景气周期的起点，价值严重低估

2009年09月24日 15:30中投证券研究所【大中小】【打印】共有评论0条

铁路建筑行业处于20年一遇景气周期的起点。我们认为此轮铁路行业的大幅度投资并非仅仅为拉动国内经济增长，更为重要的原因是铁路建设在08年之前的20多年里，基本处于停滞的状态，导致铁路运输成为我国经济增长的瓶颈。因此本轮铁路的建设投资并不会因为国内和全球经济的企稳而减弱。我们预计本轮铁路投资的持续增长有望维持到2012年；公司基建业务即将进入盈利高峰期。按照基建行业的“订单——收入——利润”顺序增长的规律，我们预计公司基建业务领域订单增长的高峰期在2007年底到2010年上半年，收入增长的高峰期在2008-2011年，利润增长的高峰期在2009-2012年。主要的增长就来自于铁路行业订单连续三年高达60%以上的复合增长率；基建业务的毛利率将在上半年见底。市场对于公司的另一个担心来自于09上半年公司毛利率的下滑了1.5百分点，我们认为鉴于建筑行业会计准则要求的利润确认的特殊性，在公司新开工项目比例减少和铁道部概算调整到位之后，公司毛利率将逐渐回升至10%以上的水平。

房地产和矿产业务将为公司的长远发展提供坚实的保证。我们详细分析了公司房地产项目和矿产业务的投产时间，认为在房地产业务将在2010年之后为公司提供另一个利润增长点，按照公司的预计此项业务在之后两年将分别提供86和135亿的收入水平。而矿产业务从2011年起为公司的长远发展提供保证。

维持公司“强烈推荐”的投资评级。我们预计公司2009-2011年的每股收益分别为0.35、0.46和0.61元。在估值方面，我们采用分部估值的方法。对于公司基建相关业务我们给予24-28倍的市盈率水平，房地产业务给予23-25倍市盈率水平；矿产业务采用资源价值重估的方法，采用相同类型矿产公司吨市值的方法对公司进行价值重估。保守预计，公司的股价将在未来6-12个月内达到12元以上，维持“强烈推荐”的投资评级。