泸州老窖：售华西证券12%股权 维持其推荐评级

2011年12月13日 07:30
来源：东方早报

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平安证券

事件：泸州老窖股份有限公司(泸州老窖)12月10日公告了第六届董事会第二十次会议决议，会议通过了《公司重大资产出售暨关联交易方案》，确定了出售华西证券12%的股权的交易价格等重要事项。

点评：我们预计本次泸州老窖出售华西证券12%的股权将增厚公司2012年EPS(每股收益)0.11元。

根据泸州老窖的公告，本次出售华西证券12%的股权最终定价为10.85亿元，泸州老窖持有成本为8.79亿元，与此前预案披露数据和我们对成本的估计基本一致。2011年三季度末，华西证券净资产约60亿元，本次估值90.42亿元，交易价格相当于1.5倍PB(市净率)。考虑到非上市公司流动性折价，我们认为本次出售价格基本合理。2011年5月，明星电力和乐山电力挂牌转让华西证券少数股权，挂牌价约为净资产的1.22倍。据我们测算，泸州老窖出售该部分股权可税后获利约1.55亿元，预计将增厚公司2012年EPS约0.11元。

我们认为，泸州老窖交易完成仍需经历四关，预计交易在2012上半年完成。

本次泸州老窖股权交易仍需通过四关：股东大会通过、证监会审批通过重大资产重组事项、证监会审批通过华西证券变更持有5%以上股东、国有资产监督管理部门批准本次股权转让协议事项。

我们预计2011年四季度泸州老窖白酒主业净利增速有望超80%，较市场预期高20%；出售华西证券股权让市场更好地理解公司将集中精力做好白酒主业。我们预计泸州老窖2011-2013年白酒主业EPS分别为2.13元、2.93元和3.85元，同比分别增60%、38%和31%。假设本次出售华西证券股权在2012年初完成，2011-2013年泸州老窖EPS分别为2.13元、3.10元和3.91元，同比分别增35%、46%和26%，PE(市盈率)为19倍、13倍和10倍，并维持对其“强烈推荐”的投资评级。