金岭矿业：外延式扩张保障长期增长 给予增持目标18元

2012年02月08日 11:59
来源：中国证券网

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我们认为有三方面支撑公司持续稳定经营及长期增长：（1）本次收购的金鼎矿业；（2）金刚矿业；（3）山钢集团的平台及公司充裕的现金流。

尽管历史上盈利能力不强，但我们仍然看好金鼎矿业的注入对公司长远发展的影响：（1）金鼎矿业铁矿石资源储量为5，599.7 万吨，为公司山东三座老矿山合计储量的1.54 倍，可持续发展能力较强，很大程度上解决了公司长远发展的问题。（2）金鼎矿业王旺庄矿区产能计划由80 万吨/年扩大至200 万吨/年，预计于2015 年投产，2016 年达产，届时公司产能将上新台阶、盈利增厚也将更加显著。（3）公司货币资金7.5 亿元，资产负债率仅11.58%，铁矿石多年的景气行情使得公司现金流充沛，因此我们认为10.6 亿元的收购价格并不会制约公司未来的资金周转。

金鼎矿业评估增值率927.36%，评估增值幅度超出我们之前的预期。矿权评估增值主要是（1）原始取得成本低、矿石价格上涨及产能扩大所致；（2）评估时对未来销售价格的假定不是以金鼎矿业内部关联交易价为基准，而是选取了淄博正元矿业直接对外销售市场价为定价依据。但通过对比金鼎矿业和金岭矿业的PB、PE，华阳科技注入金鼎矿业30%股权时对金鼎矿业的估价，我们认为估值仍处于合理区间。

金钢矿业一期探明资源量为1808.10 万吨，预计二期探明资源储量可能大幅提高，甚至达到6000 万吨。预计金钢矿业扩建的产能今后将配套山钢在喀什的钢铁项目，铁矿石销售将不成问题，且节省了运费。随着新疆基础设施建设不断完善、产能利用率的提升、销售渠道更加顺畅，预计未来盈利能力处于上升通道。

预测公司2011-2013 年的EPS 分别为1.00、1.13、1.19 元，对应PE 分别为15、13、12 倍。其中2012-2013年金鼎矿业贡献的EPS 分别为0.12、0.12 元，业绩增厚幅度为12%、11%。我们认为公司未来仍将通过外延式扩张来实现业绩的增长，给予公司‚增持-A?的投资评级，目标价18 元。

风险提示：矿价弱势可能仍将延续。（安信证券）