山西汾酒：量价齐升推动价值回归 目标33元

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青花瓷和老白汾销量的增长推动09 年白酒收入的快速增长。公司销售体系的改革初见成效，公司主力产品青花瓷和老白汾的销量均实现较快增长，中高档龙头产品青花瓷的销量增长实现突破，08 年销量550 吨，今年有望突破1000 吨;中档龙头产品老白汾销量恢复较快，实现稳定增长，08 年销量7000 吨，今年有望实现10000 吨。

省外市场的恢复推动收入增长。09 年省外市场较08 年实现较快的恢复，省外公司主要有陕西、河南、河北、北京、天津等10 个重点销售区域，今年陕西省的增长情况最好，全年收入有望超过7000 万元。

老白汾涨价推动公司业绩增长和品牌价值回归。公司于6 月26 日公告将10 年陈老白汾出厂价提高10%，提价产品占公司收入的50%以上。近期老白汾销售增长势头强劲，本次涨价并不会影响销量的增长，预计增厚2009 年EPS0.04 元，2010 年EPS0.10 元。本次提价也是公司对汾酒的品牌价格回归的一次推动。

销售体系改革为销售市场长期健康发展提供保障。销售体系的改革将原来的总经销商制逐步转变为区域代理制， 将原来工商联合开发商全部转变为经销商，并基本统一了市场上同类产品的售价，使市场销售体系基本恢复正常，为市场长期健康发展提供保障。

基酒产能和库存的增加为公司未来市场扩张做准备。目前基酒产能为1.5 万吨，新增3000 吨生产线9 月投产，产能扩大到1.8 万吨;另一方面基酒的库存也逐年提高，为未来市场的扩大、销量的增长做好准备。

重点培育保健名酒竹叶青，以期成为新的业绩增长点。未来公司计划将竹叶青作为一个单品来宣传，已建立专门的销售团队， 2 万吨的生产基地已建成，公司希望通过5-10 年的努力竹叶青的销量达到1-2 万吨。

盈利预测和投资评级。我们预计公司未来各类酒的销量将保持稳定较快增长，调高09-11 年的EPS 到0.94、1.23 和1.45 元，确定目标价为33元，调高评级到增持。

公司公告：

[2009-06-30]山西汾酒：2008年度股东大会决议公告

[2009-06-30]山西汾酒：2008年度股东大会的法律意见书

[2009-06-27]山西汾酒：部分产品提价公告

公司新闻：

[2009-07-03]国泰君安：上调山西汾酒至增持评级

[2009-07-01]山西汾酒称“老白汾”提价10%并不高

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