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海通证券:欧亚集团防御+成长+想象力

2012年09月17日 09:51
来源:中国证券网

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我们于近期跟踪了欧亚集团,对公司区域环境与控制力、主力门店经营发展及外延扩张项目等进行了分析,同时回顾总结了公司激励和管理层增持行为等,对公司防御性与成长性、业绩释放节奏与价值评估等进行了研究。

我们的主要观点。

(1)防御性:经济下行周期中,公司所处吉林地区消费环境优从而有较好防御性,公司以13家百货门店共128.1万平米自有物业(权益自有物业94.3万平米)及21家超市门店,年销售额80亿元以上,市场控制力强,且仍有较快的低成本外延扩张,使公司在2012上半年依然保持29.44%的较快收入增速,在主要零售上市公司中排名第2。预计公司1-8月收入增速约27%,其中欧亚卖场35%以上,欧亚商都6%左右,省内其他门店维持20%以上增速。

(2)成长性:公司店龄结构年轻,成长门店(3-5年)和次新门店(1-3年)面积占比合计为55%,优于行业(平均为35-40%),有利于未来期间保持较快收入增速,而以低成本自有物业为模式的扩张对应更平稳的资本开支,从而更快收入增长和更提升的利润率,综合驱动优秀成长性。

实际上,公司过去3笥以谑∧诓季值拿诺昊驹1年(或少于1年)结束培育期,并在2011年全面盈利,而沈阳联营也自2009年扩建完成后逐步减亏,预计2012年或盈亏平衡,显示公司成长期和次新门店将步入收入和盈利快速增长阶段。且公司储备项目依然充足,仍均为低成本扩张,孕育长期成长潜力。

(3)激励保障业绩稳定成长,高管增持驱动利益一致性,分红传统优良

公司2011年4月披露以业绩增长为考核依据的激励基金方案,以此为驱动,我们判断公司有望自2011年开始步入一个逐步提升的业绩成长轨道,即:越趋于后期,业绩增速越高(从而在更高的基数上,以更大的比例提取更多的激励基金)。且公司高管近期多次高价增持股份彰显其对公司经营成长信心,有利于驱动管理层与股东的利益一致性,从而使投资者对其业绩释放节奏有更强的可预期性。

同时公司有优良的分红传统,上市以来累计分红5.3亿元远超3.95亿元的融资额,且自2000年以来公司每年全现金分红,为投资者提供了稳定放心的投资回报。

(4)盈利预测与估值:攻守兼备,绝对价值低估的优质成长股,2012-14年复合增速27.2%,目标价32元

预测公司2012-2014年摊薄每股收益分别为1.26、1.61和2.10元(参见表10,其中地产EPS分别为0.05、0.1和0.2元,地产确认时间和进度具有较大不确定性),分别同比增长24%、28%和30%,三年业绩复合增速为27.2%。

以公司2012-14年27.2%的业绩复合增长为依据(我们认为公司业绩释放能力可能较大幅度高于这个业绩增速预期),我们按其2012年主业业绩给予25倍左右PE,给予地产业绩以10倍PE,综合评估公司目标价为32元,较当前22.91元股价有约40%的空间。

公司历年低成本扩张取得权益自有物业94.3万平米,物业已明显升值。我们从谨慎和中性两个角度估算其每股RNAV为33.72-42.35元,绝对价值低估,从企业价值的角度中长期投资价值显著。

风险与不确定性:东北地区经济波动风险;公司外延扩张(尤其是外地扩张项目)的培育期问题;地产项目确认的不确定性。(海通证券研究所)

 

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[责任编辑:robot] 标签:公司 业绩 门店 增速 
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