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中金公司:重庆百货整合趋势改善明确

2013年03月18日 14:39
来源:中国证券网

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投资提示

受益于区域商贸中心大发展和整合效应,重庆百货盈利相对同业更具确定性和弹性。近期终端销售数据仍较为疲软,维持行业中性判断,但是公司基本面和业绩增速改善趋势明确,前期调整后估值处于低端(13年11倍),性价比更高,维持主推品种地位。

理由

重庆和西南零售市场大发展,公司蓄势待发。重庆商贸物流中心建设规划至2017年社销复合增长15%,商圈建设、政策扶植大环境向好,重点指出重庆商社集团销售规模进千亿。公司整合后在西南市场的综合实力和龙头地位大幅提升,立足重庆、拓展川、贵方向明确,同时坐拥约60亿元货币资金储备,中长期成长空间和潜力明确。2013年公司计划新开门店15家,其中百货4家(含1家购物中心),超市10家,电器1家。

2013主旋律:深度细化整合、规模质量双提升,经营持续改善可期。去年底公司事业部和人事调整到位,目前内部体制和经营流程都已理顺融合。往后看,预计公司毛利率和费用率改善趋势明确,主要来自:1)百货市场份额70%左右,历史上重百和新世纪持续价格战直接损伤盈利,今后将注重营销质量;2)采购统一后规模扩大带来议价能力提升,同时原来相对毛利率较低的品类合并后直接拉齐;3)通过合并配送与仓储优化,降低物流成本和期间费用。2012年公司毛利率提升0.4个百分点,预计随着整合推进公司今年改善趋势可能会更明显。

收入规模A股行业第三、利润率水平较低,盈利提升空间明确。

公司2012年销售281亿元,净利润率2.5%,明显低于行业3-4%的水平(同样业态的合肥百货大商股份2012年前三季度分别为4.8%和3.5%),考虑到公司在重庆市场的集中度优势,其盈利在整合推动下今明两年至少有望向行业平均低端靠拢。

短期销售受行业低迷、高基数以及调整影响拖累,但预计2季度起将有所回升并体现出盈利良性增长趋势。结合我们重庆渠道调研情况来看,预计公司1-2月份销售增速可能微负,但3月企稳回升,主要是去年高基数(1季度15%,同期合肥百货、大商股份等同业只有低单位数)以及经营调整(减少了无效促销)影响。但是,考虑到整合后毛利率改善以及费用控制加强趋势,预计利润增速可能超过公司全年规划(年报预计13年增12%)。往后看,随着季度销售基数下降(15%、11.6%、7.8%、18.5%),公司有望体现出收入回升,利润增长快于收入的趋势。

盈利预测与估值

维持2013/14年每股收益2.22/2.73元(增发后2.09和2.57元),同比增长18.6%和23%,对应市盈率10.9/8.8倍。

风险:消费市场增速低于预期,整合推进慢。(中金公司研究部)

[责任编辑:robot] 标签:公司 重庆 整合 趋势 
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