2009年货币经济报告系列（二）：信贷持续高增长下的货币政策走向

4 月份流动性情势分析：净投放低于3 月份

为了平滑月度货币供应，央行将会通过正回购以及3 个月央票来平滑货币供应；4 月份无论净投放还是净回笼，数量均不大。

判断流动性可以用三个指标最能反映市场流动性水平。一是利用超额存款准备金，能较好地考量银行体系内的流动性。二是货币供应量(M2)，把M2 视为流动性，是因为M2 与实体经济增长密切相关，但使用M2 来衡量流动性，必须剔除经济增长（或衰退）因素，同时还必须剔除物价的变动造成的冲销和放大。其三是信贷投放量。在新兴市场国家，信贷投放是一个非常好的指标，但信贷投放量每月波动很大，所以必须考察一段时期的总量为佳。

由于贷款派生的存款在 2、3 月份大增，4 月份的超额存款准备金率以及存贷差均有望保持3 月份的水准。

信贷持续扩张下贷款派生性存款大幅度增长

3、4 月份后，票据融资占比将快速下降，主要原因，我们认为，一方面是商业银行的主动行为。因为在信贷如此巨大的投放量下，货币当局已经不会把商业银行的信贷投放作为一个潜在的鼓励对象，商业银行也无多大动力去用票据融资量来“取悦“货币当局。

其次，存兑汇票的开具大多是去年下半年，而票据大多数是半年期的，这些票据大多将在3、4 月份到期，票据的到期将极大地降低3 月份新增贷款的比重。3 月份房地产市场的火爆，以及4 月份房地产市场成交活跃的延续，预计3、4月份房贷金额将快速上升。预计3、4 月份房贷将达到700、1000 亿元。

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