钢铁行业2010年策略:从复苏走向繁荣(5)

2009年12月16日 10:58凤凰网财经 】 【打印共有评论0


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酒钢宏兴(600307.CH):审慎推荐 坐拥铁矿资产的西北综合钢企

投资亮点

►当前盈利主要来自于建筑钢材,受益于西北地区的基建热潮,同时以运输距离为天然屏障阻挡了其他企业的竞争,享受溢价。冷、热轧卷板当前盈利能力较弱,但为中长期发展埋下伏笔,将受益于未来西部工业崛起。

►在明年铁矿石价格上涨的背景下,公司自有矿石资源将降低成本,提升产品毛利率。

公司概况

原料成本优势显著

自有矿产资源:自有镜铁山矿和黑沟矿。储量4亿吨左右,预计可开采50年以上。目前原矿(35%)开采产能600万吨,精矿(54%)产能300万吨,约占公司矿石需求的23%左右。自有矿石是难选的红铁矿,公司掌握了国内领先的选矿技术,但选矿成本仍较高。由于原矿品位高,采矿成本较低,精矿(54%)全成本约300元/吨,折合成标准品位精粉全成本约350元/吨。同时自有铁矿离厂区距离近,几乎不需要运输成本。另外,公司矿山中含有少量铜矿资源,预计铜矿将于2011年投产,2012年达产。计划年产30万吨原矿(2.2%),加工为品位超过10%的精矿出售。

除自有铁矿供应外,矿石主要通过周边采购和进口。1)周边采购精矿600万吨左右。由于交通限制,当地矿石主要在区域内销售,酒钢具有较强议价能力,采购价比市场价低100元/吨。2)进口矿占比较小。一部分来自哈萨克斯坦的球团矿150万吨,主要供给嘉峪关本部,09年销售价格650元/吨,10年780元/吨。另外100万吨是和澳洲、巴西签订的长协矿,主要供给翼城和榆中生产基地。

焦煤焦炭:公司拥有炼焦能力,焦炭基本自给。焦煤主要采购自宁夏和青海,嘉峪关临近宁夏和青海丰富的焦煤资源,运输成本较低。

产品结构完整,但主要盈利仍来自于建筑钢材

资产注入完成后,公司产品结构已基本完整,涵盖了棒材、线材、中厚板、热轧卷板、冷轧卷板等。

►线棒材供不应求,主要供应西北基础设施建设。酒钢中标兰新铁路第二线、兰渝铁路、永古高速等多个项目。由于这些项目涉及隧道、高架,用钢强度大大增加,今明两年公司建筑钢材几乎全部直供基建项目。西北地区建筑钢材价格较全国高出100-200元/吨。

►中厚板量价较为稳定。由于公司自产红矿中天然含锰,因此生产的低合金板成本与普通热卷相差无几,但价格较高(在今年动荡的市场中,价格从未低于4000元/吨)。西北风电项目成为中厚板的新增需求,风电的用钢强度超过100t/MW,09年供风电用中厚板将超过8万吨。

►热轧/冷轧卷板难以在西北地区就近消化,远距离运输使运费劣势凸现。一般每1000公里运费在200元/吨左右,板材运到华东市场运费在320-350元/吨。目前公司热轧板主要用于生产汽车大梁钢、轮箍、焊管基材等,主要下游客户有:江淮汽车、陕汽、宝鸡钢管等。冷轧尚处于试生产阶段,预计明年达产。但由于公司之前没有冷轧生产经验,调试品种结构,实现低成本生产预计至少需要1-2年的时间。公司规划冷轧产品主要用于五金制造和摩托车,重点目标市场是西安和四川。在销售战略上以逐步缩小销售半径为目标。

►集团不锈钢业务尚未注入上市公司。预计待不锈钢业务盈利好转后,有注入上市公司的计划。酒钢集团不锈钢产能60万吨,300系列和400系列的比重为4:6。

估值与投资建议

预计09-11年公司每股盈利分别为0.20,0.75和0.88元,对应PB分别为3.4x,3.1x,2.7x;对应2010-2011年PE分别为22.2x和18.8x。估值偏高,首次覆盖给予“审慎推荐”评级。

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作者:    编辑: fujs
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