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中金:水泥股短期将继续跑赢大盘 重点推荐2股

2012年12月07日 10:36
来源:中金公司

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行业近况

上周全国水泥市场平均价格环比下调0.72%。下跌区域主要表现在黑龙江、江苏、山东和河北省。华北河北石家庄地区高标水泥价格下跌30 元/吨。东北地区冬储政策出台,哈尔滨410 元/吨,长春395 元/吨,沈阳现有价格保持不变385-390 元/吨。华东地区山东省水泥和熟料价格均有回落,幅度10-30 元/吨。江苏南京北部低标号袋装价格下调20 元/吨。中南地区广东水泥价格维持高位运行。

10 月单月产量同比增长11.5%。2012 年1-10 月份,全国水泥产量同比增长6.7%(统一口径后),增速与1-9 月份持平,其中10 月单月同比增长11.5%,较9 月的12%小幅下降0.5 个百分点。

成本维持弱势震荡。截至12 月3 日,秦皇岛港口大同优混680 元/吨,较两周前价格下跌5 元/吨。年初至今,煤炭价格已经累计下跌近180 元/吨。

FAI 企稳,铁路等基建投资持续反弹。2012 年1-10 月固定资产投资同比增长20.7%,增速较2011 年全年低3.1 个百分点,较1-9 月份高0.2 个百分点。房地产开发投资同比增长15.4%,增速较2011 年全年下降12.5 个百分点,与1-9 月份持平。2012 年1-10 月份铁路投资完成额3618 亿元,同比下滑1.5%,较1-9 月份降幅继续大幅收窄14.3 个百分点。1-10 月公路投资同比下降1.0%,港口投资增长6.7%。

投资建议

近两周全国水泥均价下跌0.91%,主要体现为北方大部分地区进入淡季,价格回落。分区域看,华北京津冀地区进入淡季,河北地区高标价格上周出现回落。东三省冬储价格正式出台,哈尔滨410 元/吨,长春395 元/吨,沈阳385-390元/吨,整体价格与去年相近。华东安徽、苏南和山东部分地区不同标号小幅回落10-30 元。苏南、浙北和湖北主导企业已经开始停产,预计后期价格整体下跌的可能性较小。华南广东和广西前期熟料价格有所回落,目前水泥价格仍维持在高位,但企业短期内库存压力较大,价格存在下行风险。西南云南和四川地区由于需求有所恢复加上企业协同,价格小幅上调。

9 月以来水泥股显著跑赢大盘指数,是表现最好的周期股。A 股方面我们重点推荐的海螺水泥和华新水泥9月以来跑赢上证指数31 个百分点和23 个百分点,海螺水泥11 月以来跑赢大盘5.3 个百分点。H 股方面我们重点推荐的中国建材、海螺水泥和华润水泥9 月以来跑赢恒生国企指数25 个百分点、19.5 个百分点和27 个百分点,11 月以来中国建材跑赢恒生国企指数2.3 个百分点。水泥股,尤其是我们重点推荐的东中部水泥股走势强劲的原因有:1)随着经济增长在9 月份见底,水泥股作为早周期性行业,需求在基建投资先行的拉动下已经见底回升;2)东中部企业协同,供应自律性缩减加剧了需求拐点性回升+季节性回升下的供不应求,水泥价格涨幅超出预期,东中部企业盈利能力快速回到较好的水平;3)12 月开始,新一轮自律性停窑在东中部地区拉开帷幕,正在缓解市场对淡季价格跌幅过大的担忧,明年一季度盈利超出市场预期的可能性正在增加。

未来 3-6 个月,东中部水泥股继续跑赢指数的因素依然存在。1)宏观政策层面,经济正在微弱复苏,较为宽松的货币政策和积极财政政策在明年上半年将持续,明年年初,政府换届可能引发地方政府投资冲动,消息面利好水泥板块;2)水泥需求在基建投资拉动下继续回升,我们预计明年上半年水泥需求增速恢复至8%以上;3)供应端一方面新增产能减少,另一方面存量产能将会出现更多的自律性停窑以控制供应量,明年二季度初施工旺季来临后,东中部价格有望迎来新一轮上升;4)目前A 股和H 股2013 年一致预期还不高,明年上半年将出现盈利预测上调。

A股买入海螺水泥、华新水泥和祁连山,按照我们当前盈利预测,2013 年市盈率分别为10x、16.2x 和12.2x,H 股买入中国建材和海螺水泥,2013 年市盈率分别为5.6x 和12.7x。

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